西部礦業：礦產資源集大成者
西部礦業是國內最大的多金屬礦業公司之一，地處中國西部地區，擁有豐富的銅、鉛、鋅、鐵礦石資源，銅金屬儲量已達436.4 萬噸，鋅金屬儲量約340 萬噸，鉛金屬儲量227.7 萬噸。另外，公司還積極介入金屬冶煉和貿易環節。
2009年，公司共生產銅精礦19574 噸、鋅精礦85444 噸、鉛精礦66574噸，為我國2008 年第一大鉛精礦生產商、第四大鋅精礦生產商和2007 年第八大銅精礦生產商。目前公司礦山業務發展平穩，主要看點為獲各琦銅礦擴建工程及玉龍銅礦的開發。綜合來看，公司的礦山業務已形成較強的規模優勢。
除公司已有礦山外，公司大股東西礦集團在資源開發方面也是動作不斷。
青海鋰業擴產工程、青海大場金礦開發及四川會東鉛鋅礦的收購行動都提升了市場的預期，具有一定的想象空間。
目前，各國貨幣開始新一輪寬松，印鈔機和高失業率繼續打壓美元，流動性再次宣泄商品市場。有色金屬既能承載流動性，又被視為較理想的抵御通脹的選擇。價格上漲推動了企業盈利的改善，而流動性充裕促進了股票估值的提升，雙輪驅動下的乘數效應，有望驅動可觀漲幅。
按 2010-2012 年鋅價17000、18500、19055 元/噸的主要假設，預測公司EPS 分別為0.51、0.74 和0.87 元/股，對應PE 33.9、23.4 和19.9 倍，低于國內同行均值。公司礦山業務以資源價值估算為17.48 元/股，冶煉業務按PB=1.8 倍估算為6.68 元/股，我們認為其合計內在價值為24.16 元/股。
公司是國內有色金屬龍頭企業之一，鉛鋅產業已形成規模優勢，銅產 業隨礦山擴產漸成氣候，冶煉環節具備較強的成本優勢。集團公司在資源領域動作頻頻，提升市場預期。綜合來看，公司已成為各類金屬資源集大成者，資源稟賦突 出，發展前景樂觀。我們首次研究覆蓋，給予“增持”評級。
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