2011年商品周期性牛市來臨 但短期會分化
隨著全球經濟將再次進入通脹周期，2011年商品市場將迎來周期性牛市的開端年。但同時，由于中國、印度等新型國家率先進入加息周期，全球經濟引擎的宏觀調控成為未來商品走勢的不確定因素和價格調整的關鍵因素之一。為此，我們將為您闡述2011年商品走勢將如何演繹？商品基金將如何布局新年度？
（1）總體來看，整個商品基金保持凈多頭狀態，持倉也在逐步增加。我們認為，隨著全球經濟的恢復，進入通貨膨脹軌道后，商品將成為資金重點流入 的方向。所以2011年商品將進入周期性牛市，但我們同時認為，短期內商品將存在分化：重點表現在農產品、貴金屬的短期分化調整，能源化工的崛起，有色金 屬的逐步走強。
（2）在中國5.1%的通脹壓力下，宏觀調控的壓力顯著加大，央行連續提高存款準備金率并進行了一次加息。與此同時，印度面對更高的通脹水平，所以未來中國和印度貨幣政策收緊的可能性逐步增大。近一個月來，黃金凈多頭率下降6.15%，凈多 頭價值下降7.97%，黃金基金多頭持倉水平將降低并伴隨空頭持倉的進一步增加。我們認為，未來幾個月，黃金仍然將面臨局部調整壓力，而對2011年黃金 仍然保持牛市基調觀點。
（3）ETF Securities開發的具有實貨銅、鎳和錫支持的ETP(Exchange-traded product，基本金屬實物支持的上市交易產品)在倫敦證券交易所（LSE）上市，有色金屬的投資性需求將增大，有色金屬基金凈多頭率上升至 19.33%，近一個月的有色金屬凈多頭價值上升70.22%，凈多頭率上升35.74%。伴隨目前LME銅價已經突破歷史高點，而國內銅價尚未形成突 破，同時國內鋅的價格存在補漲的需求，所以有色金屬存在繼續向上的空間。
（4）2011年西方主要國家的經濟恢復，對能源消費將加大，隨著美國對能源消費的提高，中國、美國的在關鍵能源上的全球競爭矛盾將加大，并從而將逐步推高國際能源價格。從2010年度來看，國際原油價格整體在80-90的底部區域進行盤整，沒有出現大幅的單邊上漲行情。但在商品周期性牛市來臨之際，原油商品基金凈多頭率上升至7.75%，一個月上漲 18.82%，凈多頭持倉上漲29.29%，所以我們相信，2011年原油價格將在重新回到100美元/桶上方，并推動整體大宗商品價格上漲。
（5）中國棉花、白糖等農產品將依舊面臨供應緊張局面，由于種植面積的下降，不良天氣的影響，中國國家儲備嚴重不足，大量依靠進口補足。根據 2010年度中央經濟會議決議，未來資金將大量流入“三農”，國家將逐步提高農產品支持價格。我們認為，農產品已步入長期牛市，未來農產品價格將維持高 位。但短期宏觀調控的力度逐步加大，農產品價格有調整的可能。
2、 商品市場板塊分析：有色板塊王者歸來，能化板塊將崛起，農產品、貴金屬調整后繼續向上
（1）商品總板塊分析：
從商品市場整體板塊資金流向變化圖中可以發現，貴金屬商品基金凈多頭價值較前期有所下降，從51%下降至34%，顯示貴金屬短期資金流出。有色 金屬基金凈多頭價值在總商品基金中的份額有所降低，但這是由于能源基金占比提高所致，短期有色金屬基金資金小幅流出。能源基金在總商品基金中占比從17% 上升至18%，顯示目前資金的流向發生改變，資金將從貴金屬基金中減少，并大幅流入能源基金中。同時，農產品基金依舊是商品基金配置的地位不斷提高，從前 期占比31%上升至33%。所以，我們認為，未來商品的資產配置將傾向于能源、有色與農產品基金。相對于國內商品來說，我們更看好化工板塊品種，農產品板 塊中我們依舊看好棉花、白糖、油脂品種。
（2）商品板塊凈多頭持倉分析：
能化板塊凈多頭持倉價值繼續大幅攀升，商品基金看多能化板塊。農產品板塊凈多頭價值繼續回升，商品基金持續看多農產品。有色金屬板塊凈多頭價值也較前期大幅上升，顯示有色金屬需求在明顯放大。貴金屬板塊凈多頭價值持續高位，雖然較前期有所下降。
（3）商品整體板塊凈多頭率分析：
能化板塊凈多頭率從-3.17%上升至7.05%,表現最為強勁，顯示基金看好能化板塊未來表現。貴金屬板塊凈多頭率從40.88%下降至 33.27%，但仍保持較高凈多頭配置。有色金屬也表現搶眼，凈多頭率從前期1.71%上升至19.33%。農產品凈多頭率維持在17%~20%附近，短 期農產品的調整將逐步結束。
（4）商品匯總持倉變化分析：
短期來看商品基金整體資金流入有所減弱，但整體來看依舊保持良好的增長勢頭，商品基金總持倉價值已經突破前期高點，同時部分商品價格已經突破歷 史新高，但商品基金凈多頭價值依舊未突破前期高點。所以我們認為，未來隨著全球通脹水平的提升，商品基金總持倉價值將上一個臺階，我們相信商品基金凈多頭 價值也會突破歷史高點。商品未來具有良好的投資價值。
（5）商品市場凈多頭率，CRB指數變化分析
商品基金凈多頭價值與CRB商品指數具有長期正向關性，根據我們的研究2007年至今兩者的相關系數達到83%，但短期內兩者的相關性卻有可能 出現分化。商品整體凈多頭率維持上升趨勢，CRB指數處于上漲趨勢中，顯示通脹預期中資金更多進入商品市場，促使整體牛市行情。
3、 CFTC基金對應國內主要上市品種持倉分析
（1）CFTC黃金基金持倉分析
根據研究發現，黃金基金凈多頭率為黃金價格的領先指標，在黃金價格在相對高位后，近期基金凈多頭率先向下調整，金價也隨后從1430美元/盎司 向下調整，隨著黃金整體依舊維持30%以上的強勢，金價緩慢持穩。但我們認為短期金價雖然仍有向下調整的壓力，但凈多頭率下降的主要原因是年末多頭獲利了 結所致，而黃金的消費性、投資性需求依舊旺盛。
（2）CFTC銅基金持倉分析
CFTC銅基金凈多頭率與CMX銅價格在2006年后出現較強的正相關性，相關系數達到87%。隨著銅基金凈多頭率從3%上升至19%，銅價突 破前期高點。我們認為，隨著全球經濟的恢復，歐盟、美國對銅的消費需求將大幅提高，同時存在著再次補庫存的需求，在有色金屬ETP推出以后，對銅的投資性 需求將在2011釋放，預計銅基金持倉繼續攀升，銅價將上一個臺階。
（3）CFTC原油基金持倉分析
美國經濟預計在2011年度得到有效恢復，在美國經濟實力有所恢復后，對非可再生類資源的需求增加將對中國、印度等國構成更大的競爭壓力，在本 身資源稀缺的情況下，中國將需要花費更多的美元在國際市場上采購資源，所以原油成為商品基金決戰2011重點布局的品種。原油基金總持倉大幅增加，基金凈 多頭率快速攀升，顯示基金極強的做多意愿。我們認為，2011年初基金將逐步完成對原油的布局，同時后期原油價格將突破100美元/桶。
（4）CFTC小麥基金持倉分析
CFTC小麥基金總持倉前期大幅上升，近期有所回落。小麥基金凈多頭率前期大幅上升后近期出現回落調整，但價格下跌有限，表明短期的資金出逃主要是由于前期多頭獲利回吐。
（5）CFTC玉米基金持倉分析
CFTC玉米基金凈多頭率大幅攀升至30%，已突破歷史高點，而價格還尚未突破歷史高點，商品基金做多玉米的意愿依舊強烈，我們認為，玉米價格將在2011年繼續上漲。
（6）CFTC大豆基金持倉分析
CFTC大豆基金總持倉前期大幅上升，基金凈多頭率達到33%。已突破歷史高點，而價格還尚處在底部區域，商品基金做多大豆有較強的意愿，我們 認為，大豆價格將在2011年繼續上漲。而國內大豆價格一直在成本價附近，價格上漲尚未有效啟動，所以大豆相對于其它農產品來說，存在較大的補漲要求。布 局大豆具有較好的風險收益比率。
（7）CFTC大豆油基金持倉分析
大豆油基金凈多頭率大幅攀升至30%后出現大幅回調，但豆油價格不跌反漲，前期多頭獲利平倉，但商品基金依舊保持良好的做多意愿。同時，豆油基金凈多頭率已經至歷史高點，而價格還處于相對底部階段，我們認為，2011年大豆油價格將繼續上漲。
（8）CFTC豆粕基金持倉分析
豆粕基金凈多頭率大幅攀升至34%后出現大幅回調，但豆粕價格只是小幅回落，表明前期多頭獲利平倉，商品基金依舊看多。同時，豆粕基金凈多頭率接近歷史高點，而價格還處于相對底部階段，我們認為，2011年豆粕價格將繼續上漲。
（9）CFTC糖基金持倉分析
CFTC糖基金凈多頭率大幅攀升至33%，已經突破歷史高點。根據我們的研究發現，白糖基金凈多頭率與價格的相關性達到90%，糖價存在繼續上 漲的動力。我們認為，中國糖的需求將在2011年繼續上升，而由于國儲儲備不足，未來一段時間依舊依靠進口糖補足，所以2011年糖價存在繼續上漲的空 間。
（9）CFTC棉花基金持倉分析
CFTC棉花基金凈多頭率回落至16%，價格突破歷史高點后同時出現回落。我們認為，中國2011年對紡織品的需求依舊旺盛，而國內高等級棉花 的供給嚴重不足，所以未來高等級棉將在較長時間內上漲。而低等級棉由于在2011年進口量的增加，所以價格在一段時間內將受到抑制，但由于國內棉花的強勁 需求，價格依舊保持上漲的趨勢。
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