全球鎳生產成本未來仍有下降空間

與其他基本金屬一樣，鎳也是以濕法冶煉和火法冶煉為主。就目前主流工藝看，火法冶煉占比相對較大，但濕法冶煉因其具有能耗低、污染小、金屬回收率高等優點，目前正在逐步取代火法冶煉。鎳礦的冶煉產品分類較多，產品以電解鎳和鎳鐵為主。從國際鎳業研究組織（INSG）的統計數據來看，電解鎳目前占比為49%，鎳鐵占比為45%。

主流鎳生產工藝成本分析

從生產工藝來看，通過硫化鎳礦來冶煉鎳的工藝目前處于成本曲線的底端，該工藝主要受益于伴生金屬（如銅、貴金屬、鈷等）的成本均攤，若采用濕法冶煉成本還有進一步下移的空間。以諾里爾斯克鎳業公司(Norilsk Nickel）為例，其Polar地區的鎳廠的鎳現金生產成本目前在9000美元/噸之下，一旦其2017年冶煉廠轉濕法冶煉的計劃得以順利完成，生產成本還有20%~25%的下降空間（據公司報告披露）。而通過氧化鎳礦生產高鎳鐵或鎳粉的工藝目前處于成本曲線的中部，其中利用紅土鎳礦煉精制鎳鐵的回轉窯-礦熱爐(RKEF)工藝技術生產高鎳鐵，以及高壓酸性浸提(HAPL)工藝生產鎳粉的現金成本相對較低，巴西淡水河谷公司在印度尼西亞的項目目前甚至可以將現金成本控制在7000美元/噸附近。一些小廠如澳礦堪探商Sirius公司，其Nova-Bollinger項目的現金成本低到不足4000美元/噸。

處于成本曲線高端的是氧化鎳礦生產含鎳生鐵的工藝。但由于焦炭、鎳礦及運費等持續走低，即便是采用高爐來生產低鎳鐵，其成本也較之前大幅下移，筆者估算，幅度也在20%以上（較2013年）。由此可見，盡管鎳價大幅下跌導致各生產商主營業務的利潤大幅縮水，但成本端的下移也使得部分低成本生產商仍可以堅持生產甚至擴產。

目前，市場對中國及印度尼西亞的鎳鐵生產成本非常關注。筆者對國內不同工藝鎳鐵的生產成本進行計算（為了更接近平均水平，計算選用的是直購電價、運費參考連云港到鹽城的鐵路運價、礦石價格為到港含稅價），從估算數據來看，國內鎳鐵的生產現金成本已經較之前大幅下移，主要歸因于礦石價格、焦炭、無煙煤價格的持續下跌。對于RKEF工藝，若采用自備電計算的話，生產現金成本在54060元/噸（折合成鎳金屬）附近，如果是建在港口附近的一體化工廠，成本還有下移。

全國范圍來看，內蒙古的鎳鐵廠虧損相對嚴重。一方面，內蒙古的鎳鐵廠多采用高爐工藝；另一方面，內蒙古距港口較遠，礦石運費較高。目前內蒙古堅持生產的工廠只能依靠政府補貼或電價優惠來減少虧損，同時，該地區焦炭價格相對較低，也是支撐價格的另一個因素。

綜合來看，以完全成本作為參考的話，目前中國除了南方沿海的一體化工廠之外，鎳鐵廠普遍處于虧損狀態。

印尼項目方面，公開資料顯示，高爐工藝在印尼當地的現金成本約為1.2萬~1.4萬美元/噸，RKEF工藝在當地的現金成本約為7300美元~7500美元/噸，完全成本在8500美元~8800美元/噸之間，運抵中國后，總成本在9000美元~9200美元/噸，折算目前的匯率最低價格約為57420元/噸，成本優勢明顯。如果人民幣兌美元匯率繼續維持在現有水平，而印尼盾繼續兌美元貶值的話，進口的成本優勢還將增加，這無疑將使國內鎳生產企業的處境更為艱難。

匯率因素

在眾多影響生產成本的因素中，目前匯率因素的影響非常明顯。鎳的定價以美元為基礎，生產商的經營收入一般也以美元計算。由于礦山和冶煉廠所處國別的關系，在生產過程中包括設備的租賃、工人工資的支付、所耗能源的費用、稅費等主要都以生產國貨幣作為支付手段。因此生產國貨幣兌美元貶值將直接降低鎳的現金成本。

從Norilsk對其運營成本的統計中可以看出，2015年上半年其運營成本同比大幅下降，主要是歸因于盧布兌美元的大幅貶值。細項上看，匯率的影響是非常顯著的，僅此一項就將成本拉低了32.4%。因此，筆者針對不同國家貨幣未來兩年的貶值預期，估算出了不同生產商生產項目受匯率影響的鎳現金成本變動的幅度。

受生產國貨幣兌美元貶值的直接影響，預計2015年與2016年海外主要鎳生產項目的現金成本還將分別下移約11.4%及2.68%。其中，巴西、俄羅斯、印尼的項目現金成本下降空間較大，這主要歸因于巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、印尼盾兌美元的貶值預期較大。從具體項目上看，2016年淡水河谷的Onca Puma、PTVI，英美資源的BarroAlto，Norilsk的Polar、Kola，以及埃赫曼、住友金屬在印尼的項目等受匯率影響的下移幅度或能接近10%。

原材料與能源價格因素

對于鎳的現金成本構成而言，無論是采用何種工藝，原材料與能源價格都是成本的主要構成。

海外鎳生產商一般都有自己的礦山，通過加工自有礦山的礦石來冶煉鎳，當礦石供給不足時，會適量采購第三方礦石進行生產。國內方面，金川集團、吉恩鎳業、新疆新鑫礦業有自己的鎳礦山，其他公司則采購礦石進行生產，尤其是國內的鎳鐵生產企業。一般而言，自有礦山成本優勢明顯。

鎳礦價格占到國內鎳鐵生產成本的20%及以上。進口鎳礦價格的持續下跌，使得國內鎳鐵生產企業的成本得以不斷下移。對于高鎳礦而言，目前仍處于礦石與鎳鐵價格倒掛的格局。隨著近期下游鎳鐵廠采購高鎳礦的熱情驟減，未來高鎳礦價格將仍有下行空間，這將進一步從原材料上降低國內高鎳鐵生產商的成本。

能源價格近年來也是下行不止。對于鎳的生產而言，焦炭、煤、天然氣等的價格變化對生產成本的影響較大。目前來看，海外鎳生產商大多采用自備天然氣發電廠提供電力，在天然氣價格持續走弱的情況下，電力成本優勢突出，部分生產商甚至自己生產天然氣供自有電廠使用，成本相對更低。印尼的部分鎳鐵項目則采用火力電廠供電，其成本也有一定優勢，主要是印尼的煤炭開采成本較低，例如阿內卡礦業，公司旗下也經營著煤礦。

綜合來看，Norilsk無論是從原材料，還是能源價格上都更具有成本優勢，印尼的項目次之，加拿大與澳洲的項目再次之。中國國內鎳生產商在這一塊成本相對較高，尤其是中小鎳鐵廠，但國家若從電價上給予更多優惠的話，這些生產商仍然可以將成本控制在一定范圍。

其他因素

除上述因素之外，對成本影響較大的因素還有產量、礦石品位、副產品情況、人力成本等。

一般新投產的礦山在達產之前，成本是逐漸下移的。從這個角度說，英美資源的BarroAlto項目，淡水河谷的Onca Puma、PTVI、VNC項目，嘉能可的Koniambo項目，住友金屬的Goro，埃赫曼的SLN項目，塞瑞特的Ambatovy項目等現金成本將有進一步下移空間。

人力成本方面，面對盈利的大幅縮水，全球鎳生產商都在極力控制成本，其中重要的環節就是裁員及降薪。未來人力成本將成為各家角力的“戰場”之一，而海外鎳生產商在這一塊具有明顯的優勢。另外，生產國貨幣兌美元貶值也會造成海外鎳生產商人力成本的進一步下移。

副產品方面，硫化鎳礦副產品較為豐富，一般有貴金屬和鈷，若是硫化銅鎳礦，還能同時產出精煉銅，從而均攤部分成本。紅土鎳礦副產品相對較少，一般有鈷與鎂。雖然由于大宗商品普遍走弱，副產品也出現了不同程度的下跌，但鈷跌幅相對較小，因而使得海外生產商比以前更加重視對鈷的回收，副產品回收量增加也有助于進一步降低生產成本。

全球原生鎳生產的現金成本一降再降，海外低成本生產商現金成本普遍已經降至9000美元/噸以下。受生產國貨幣兌美元貶值、能源價格走低、新增產能逐步達產、成本控制等因素影響，未來海外鎳生產商成本仍有進一步下降空間。從生產成本角度，未來國內鎳生產商擴大“出海”規模的可能性較大，前期投資印尼的低成本項目將按期投產，甚至提前投產。