稀土價格上漲 關注有色行業結構性投資機會
1、大宗金屬：匯市引發金屬價格波動，中國金屬庫存高企延續
1)本周影響金屬價格走勢的因素主要來自于全球匯率市場波動。在日元災后重建預期下，日元匯率出現了大幅上升，隨后在日本央行及G7各國的干預 下，日元匯率出現了一定的下滑。同時歐元區2月份CPI為2.4%，達到08年以來最高升幅，盡管這符合市場預期，但歐元區加息預期越發強烈，套利激發市 場對于歐元的需求。在此影響下，美元指數出現了明顯的下跌態勢，觸及75.54的近一年歷史低位。而金屬價格亦在匯率的波動中出現了“先抑后揚”的走勢。
2)尚不能完全判斷日本注入流動性及重建投入的影響：市場關注日本注入流動性的影響，預期此次日本災后重建資金投入約為5萬億-10萬億日元 (按目前匯率來計算，折合600億-1200億美元)；同時日本央行通過公開市場操作，已經向金融系統注資51.8萬億日元(折合6475億美元)。以上 兩者的總量將超過美國QE2的規模。在未來一段時間，尤其是核電站擔憂逐步減弱的情況下(最新報道稱福島核電站注水已經取得成效，并且巖手縣以開始部分重 建工作)，日本流動性的影響將進一步顯現。但是否會引起象美國QE2帶來的市場流動性充裕并推高金屬價格的現象，目前尚無法判斷，因為此次注資，尤其是金 融系統注資作為臨時的干預手段，其持續性無法進行預計。同時，在其他主要經濟實體(如包括中國在內的新興經濟體)處于加息周期之際，若出現“日本注資而推 高金屬價格”等情況的發生，大宗商品價格上漲的壓力或會使得其加息周期在時間上得到延長。
3)中國持續高企的金屬庫存繼續成為阻礙金屬價格進一步走高的一個負面因素：本周金屬庫存依舊維持走高態勢，尤其是SHFE銅庫存周環比出現 12%的大幅上漲。根據銅及銅材產量數據可以看出，市場還在進行對未報告庫存的消化，而上游加工企業的高開工率使得庫存不斷走高。當然，這并不意味著銅價 在金屬庫存高企下就出現下滑態勢，從09年7月份至10年初的走勢可以看到，銅庫存的影響要遠讓位于“金融”屬性的影響。
2、貴金屬：黃金跟隨油價波動，上漲態勢依舊值得看好
1)本周金價跟隨油價波動明顯。3月15日布倫特原油受到中東局勢略有緩和(政府軍收復石油重鎮)以及日本核危機惡化的影響，出現了4.59% 的大幅下滑。當日金價亦與其他金屬品種一起出現了大幅急挫，下跌幅度達到2.22%。而后隨著油價的走高，以及日本注資的進行出現了反彈。
2)我們從15日SPDR黃金ETF持倉量可以明顯的看到市場在當天對黃金的拋售情況，當天凈多頭持倉量環比下滑9%。這或表明市場對于黃金價格的走勢存在不小的分歧，在高風險下有部分投資者傾向于持有現金等其他投資品。
3)但是我們對于黃金的走勢并不悲觀。通脹壓力引發的保值需求(日本注資達到美國QE2規模，但所引發的通脹情況尚需觀察)以及中東北非等地戰 亂帶來的避險需求，還有歐債危機等都支撐金價的走高。特別的，歷史來看美國低利率政策是支撐金價的關鍵因素之一，而近期美國tips收益率出現明顯的下滑 態勢。基于對美國將維持低利率的一個判斷，我們看好黃金的中短期上漲態勢。
3、小金屬：稀土和銻價繼續保持大幅上漲態勢
1)本周稀土和銻延續上周走勢，鎢價則表現平穩。國內銻錠價格周漲幅為5.1%，目前國內銻錠均價已達到10.37萬元/噸的水平。稀土類品種 價格本周繼續強勢上漲態勢，其中輕稀土中的氧化鈰和氧化鑭漲幅分別達到12%和15%，氧化鐠釹價格環比漲幅為2%左右，每噸價格已近45萬元/噸，再次 創出歷史新高。鎢價本周表現較為平穩，周價格與上漲持平。正如我們一直強調的，由于北方輕稀土中鑭和鈰含量占比達到了80%以上，其價格的上漲對于企業利 潤的影響也將更為明顯。
2)其他小金屬品種價格表現優異者包括：國內鋯英砂價格周環比上漲7.9%，金屬鍺周環比上漲3%，海綿鈦周環比上漲1.4%。而近期金屬鎂也 出現了不錯的漲幅，周漲幅為1.8%。根據亞洲金屬網的統計，金屬鎂價格的上漲主要是由于短期供應偏緊(冶煉商開工不足，春節前后庫存消化至低位)、成本 上漲(陜西煤炭價格上漲)所致。我們認為這并不能支持金屬鎂價格的持續走高，其價格上漲的持續性及幅度尚需要進一步觀察。
3)我們維持對中國優勢小金屬價格走勢的判斷：連續暴漲之后，以稀土、銻和鎢為代表的小金屬價格未來仍有較大的上漲空間。
4、“三因素”運行現狀跟蹤：
1)中國因素：已被預期的“上調存款準備金率”
周五央行再次上調了存款準備金率，目前存款準備金率已經達到20%的歷史高位。根據對CPI高點的判斷，中國已經進入了加息周期的中后期，流動性收緊預期已經遠沒有前期強烈。
不過這在前期的市場走勢中已經得到了反應。市場現在擔心的是金屬庫存的消化情況。
2)歐元區因素：歐債危機擔憂VS通脹壓力
根據最新一期的CPI數據，歐元區依舊面臨不減的通脹壓力，雖然數值和市場預期相似。后續加息預期也成為歐元匯率走高的一個支撐。與加息預期伴生的便是對于今年歐元區各國償債能力的擔憂。這在今后一段時期依舊成為市場擔心的問題之一。
3)美國經濟與美元指數：美元是否具備再次大幅下跌的可能性
新屋開工大幅下降與就業人數提升，這都表明美國經濟依舊在復蘇進程中曲折前行。不過令人欣慰的是OECD1月份的領先指標進一步確認了全球經濟 的復蘇態勢。超出預期的便是美元的大幅下跌，并且觸及近一年內75.5的歷史新低。但目前來看我們認為美元進一步大幅下跌的空間并不大。
4)日本核危機與中東北非戰局：
這里我們加入對日本核危機與中東北非戰局的內容，因為我們認為這在近期依舊是影響金屬市場的關鍵因素。日本已經向金融系統注資51.8萬億日 元，同時后續重建資金投入市場預計為5-10萬億日元，這相當于美國QE2的水平。但這對流動性及實體經濟的影響現在尚無法進行判斷。而中東北非戰局在周 末已經發生重大變化，聯軍對利比亞進行了軍事打擊，最壞的情況便是演變成又一次的“海灣戰爭”或“阿富汗戰爭”。
5、投資建議：
流動性是有色行業獲得趨勢性投資機會(超額收益)的關鍵變量，而中國流動性收緊預期的減弱(加息中后期)使得我們對有色金屬股價的表現較前期相對樂觀一些。但我們更關注的是否有“超預期”的存在。從目前來看，我們需要關注的便是美國經濟以及日本災后重建的情況。
我們認為日本注資所引發的流動性充裕進而推動金屬價格尚不能判斷。若上述情況成立，金屬價格推升或使得通脹壓力再次加大，這又會導致中國加息周 期延長。同時令人遺憾的是，有色金屬這次并未出現向美國QE2之前的大幅調整，這也就意味著市場若出現反彈，其空間也將受到限制，同時中國不斷高企的庫存 壓力也成為市場表現的負面因素。有色行業呈現的依舊將是結構性的投資機會。
具體投資品種方面，我們繼續看好中國的小金屬行業，并維持包鋼稀土(85.31,-0.89,-1.03%)(600111)和辰州礦業(36.00,0.77,2.19%)(002155)“推薦”的投資級別。同時，我們提示關注日本地震對鋁電解電容器產業鏈可能產生的深刻影響。我們認為對于鋁電解電容器產業鏈來說，短期利空難掩中長期利好，維持對東陽光鋁(19.46,-0.25,-1.27%)(600673)和新疆眾和(26.79,-0.09,-0.33%)(600888)的推薦評級。另外，我們看好博威合金(26.73,-0.37,-1.37%)(601137)未來的穩健成長性，較好的業績支撐公司估值修復行情的延續，維持公司“推薦”評級。
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