稀土冶煉無利可圖 磁材加工量縮價跌

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     投資要點業績預告大幅下滑。近期稀土永磁板塊部分公司布上半年業績預告，業績同比下滑較大整理如下：

其他公司業績預測。從原材料價格走勢來看，上半年氧化鐠釹均價為30.1萬/噸，同比下降29%，環比下降12%，氧化鏑1847.4元/千克，同比下降63%，環比下降45%。按N50價格計算，上半年磁材均價為221.8元/千克，同比下降29%，環比下降14%。據此推算，我們估算其他未公布業績預告公司業績如下：包鋼稀土，凈利潤同比下滑80%以上；廣晟有色，上半年虧損；寧波韻升，凈利潤同比下滑50%以上。

稀土價格企穩原因。6月中旬以后稀土價格企穩并小幅反彈，同行普遍認為稀土價格觸底，對行業構成較大利好，而二級市場上近期也經歷了一波較大反彈。我們認可稀土價格觸底的結論，然而是否對行業構成利好，需要我們去尋找稀土價格反彈的原因。從磁材加工企業上半年的業績情況推測，上半年磁材銷量同比下滑10%-30%，環比上漲20%-40%，整體仍較低迷，不能支撐上游供給，當前稀土市場仍維持供大于求的狀況。對比上游公司利潤情況，我們可以發現，2012年上半年包鋼稀土和廣晟有色的銷售毛利率分別為48.75%和14.76%，銷售凈利率分別為29.26%和1.63%，而2013年上半年輕稀土均價同比下滑29%，重稀土均價同比下滑63%，稀土冶煉企業處于微利或虧損狀態，由此我們可以得出結論：稀土價格觸底反彈來自于成本支撐。

板塊未來走勢。由于稀土冶煉企業已經處于微利狀態，稀土價格將會獲得成本支持，難以繼續下跌，但是在稀土供大于求的狀態下，稀土價格反彈高度有限。未來較長的時間內，稀土冶煉企業都將處于去產能狀態，業績難以好轉。磁材產能同樣過剩，稀土價格不再繼續下滑情況下，我們認為磁材加工企業高毛利率難以長久，強議價能力也將逐步退化。

投資建議：基于以上考慮，我們認為下半年板塊走勢將弱于大盤，下調板塊評級至“弱于大市”，建議對板塊公司整體回避。

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