政策“微動” 資金“情動” 反彈“胎動”

上周市場上演了一出絕地反擊的好戲，高貝塔值的周期股成為反彈先鋒軍。然而，單日長陽之后的縮量震蕩多少給反彈帶來“短命”的陰影，直至上周五放量中陽再現，反彈才更具說服力。分析人士指出，相較9月7日的一步到位式反彈，此次反彈行情的三大根基經濟持續企穩、市場嚴重超跌及中期預期改善，都更加穩固，因而反彈大概率將擺脫百點短命反彈的魔咒，而上周的放量上漲或只是跨年行情的一次預演。鑒于12月的解禁高峰以及年底結賬等負面因素仍未消除，預計此次中級反彈將更多以時間換空間，投資者可關注政策受益且兼具早周期特征的個股。

藍籌發力量能跟進 反彈料延續

上周市場先抑后揚，滬指于周二創出1949.46點的年內新低，隨后三個交易日股指一路上揚，全周滬指大漲4.12%，創出2011年11月以來的最大單周漲幅。盡管12月5日單日長陽的成交放大情況略有遺憾，且市場周中也出現了一定的休整，但相較此前多次的一步到位式反彈，此次反彈行情擺脫短命束縛的概率正逐步增大。

首先，相較于以往有色煤炭等周期股“打頭陣”，此次反彈行情的先鋒軍則是金融、地產股。隨后機械、采掘等板塊才相繼跟上。其實在12月5日單日長陽出現之前，銀行、保險就已提前進行了“預熱”。統計顯示，上周前兩個交易日，在市場繼續弱勢下行的背景下，申萬建筑建材、房地產、交運設備及金融服務指數卻逆市上揚，兩個交易日分別上漲1.47%、1.32%、0.75%及0.33%，這其中新華保險、中國太保、海通證券、興業證券、中國平安及中國人壽更分別上漲6.71%、4.82%、3.03%、2.95%、2.49%及2.32%;地產股中萬方地產、魯商置業及蘇寧環球也分別上漲13.74%、6.72%及5.36%。而當12月5日的單日放量長陽出現之后，反彈的第二梯隊便接力跟上，統計顯示，申萬農林牧漁、金融服務、建筑建材、機械設備、紡織服裝、采掘、電子及信息設備指數在上周后三個交易日累計漲幅居前，期間均上漲6%以上。

其次，就量能水平來看，相較9月7日單日長陽滬市成交超過千億的情況，此次12月5日的單日長陽成交并未一步放大到位，滬市上周后三個交易日的成交金額分別為854.8億元、584.5億元、821.6億元，量能呈現放大的特征。

再次，就板塊的表現來看，此次反彈呈現出周期漲消費調的景象，前半周酒類、醫藥類個股均出現了恐慌行下跌的情況，資金普遍出現從消費向周期的調倉行為。而回顧9月7日等單日長陽的情況，消費股盡管表現落后于周期股，但其后往往能后者居上，當時資金調倉的行為并未達成高度一致。

反彈根基：經濟企穩、技術超跌及預期改善

事實上，除了盤面熱點的有序跟進，此次反彈行情還有著經濟基本面、技術面及政策面的支撐：經濟數據已出現了連續三個月的企穩回升，技術層面的超跌反彈動能也日趨增強，而中期政策預期的改善更成為資金踴躍抄底的最大動力源。

PMI等經濟數據連續三個月出現企穩回升，然而市場卻對數據利好反應平平，這無非是基于對經濟數據回升力度有限的擔憂。上周日，11月份宏觀經濟數據繼續驗證短周期的經濟企穩回升：工業增長值同比增速回到10.10%的水平，連續三個月回升;代表生產價格指數的PPI也繼續收窄跌幅，11月同比下滑2.20%。短期來看，經濟數據大概率將繼續企穩回升，進而對市場構成支撐。

技術層面，早在5月份出現的月線四連跌，就令市場超跌反彈的動能持續累積，也正是基于此，9月份市場才出現了短暫的止跌回升;只是好景不長，10月、11月市場就再度回到弱勢下行格局。上周周中滬指更跌至1949.46點的年內新低，市場估值水平更創出12年來的新低。不僅如此，A股長期存在的結構性高估現象也正在被“糾錯”：遭受塑化劑風波的酒鬼酒11月底更一度下跌50%以上，類似貴州茅臺這類A股“常青樹”也大步走下神壇;醫藥股、旅游股近期也紛紛加入大幅補跌的隊列，創業板及中小板內部的高估值個股更遭遇了斷崖式的下跌。物極必反，過度的超跌勢必會引來報復性的反彈。

政策層面，盡管經濟持續的回升，一度令市場擔憂政策放松空間不大;但從日前管理層釋放的改革信息來看，經濟增長雖不再單純追求數字，但也不會出現快速的跌落，明年GDP目標大概率將定在7.5%左右，這也就為城鎮化及基建等投資提供了充足的政策幻想空間，從而扭轉此前過度悲觀的中期政策預期。

三角度把脈跨年行情

如果說12月5日的單日長陽，令投資者多少有些心有余悸，但上周五市場的帶量上漲，則給投資者吃了一顆反彈“定心丸”。盡管12月市場還有來自解禁高峰以及年底機構結賬等負面因素的拖累，但經濟數據連續三個月的企穩回升、技術反彈動能的增強，以及中期政策預期的改善，都將令此次反彈行情的根基更為牢固，只是方式上本輪反彈更傾向于以時間換空間，建議投資者從政策受益、超跌以及早周期的角度去把脈跨年行情。

其一，近來因管理層頻繁強調城鎮化等，“新四化”已成為A股投資的熱詞，具體來看包括工業化、信息化、城鎮化及農業現代化。中金公司在其最近公布的報告中旗幟鮮明地提出要布局“新四化”藍籌股。畢竟，在轉型期間，傳統藍籌股明顯表現落后，而新型藍籌股多孕育于經濟結構調整支持的產業方向，投資者可以從兩條線索尋找未來產業變化的趨勢：主線是尋找“新四化”推進過程中相對確定的產業;輔線則應關注金融改革對“新四化”產業發展的支持。

其二，鑒于本輪反彈行情擺脫不了超跌反彈的意味，因而投資者不妨從超跌這個角度去把脈反彈。據Wind資訊統計，11月5日至12月4日“最后一跌”期間，23個申萬一級行業指數全線下跌，其中金融服務、交運設備、建筑建材和公用事業指數跌幅較小，分別下跌3.48%、3.84%、4.79%和5.62%;食品飲料、信息服務、電子和紡織服裝指數跌幅居前，分別下跌20.82%、16.51%、15.82%和15.53%，信息設備和商業貿易指數緊隨其后，跌幅超過14%。目前建筑建材、房地產、金融、農林牧漁等板塊均有所啟動，投資者接下來可關注電子等信息板塊超跌反彈的機會。

其三，如果投資者認同大盤在1949點成功筑就階段性底部，則早周期行業將率先上演底部先知的好戲。我們選取自2000年以來的工業增加值當月同比數據來模擬經濟周期的變化。統計顯示，2004年1月，工業增加值當月同比為7.20%，創出階段性的底部;第二個較大的經濟底部，則出現在2008年11月，當月工業增加值同比為5.40%;第三個離我們最近的經濟底部則是在2009年4月，當月工業增加值同比為7.30%。既然要看哪些行業會在經濟觸底回升的初期逞強，那么我們就選取經濟觸底后三個月的行業表現進行觀察。統計顯示，自2004年1月1日-2004年3月31日期間，上證綜指在熊市途中反彈了6.26%，同期電子元器件、信息設備、信息服務及房地產指數漲幅居前，累計分別上漲20.65%、18.33%、14.89%及12.18%。同時，在2008年11月1日-2009年1月31日期間，上證綜指也觸底回升，期間大漲37.28%，同期有色金屬、機械設備、信息設備、交運設備、電子元器件及房地產指數漲幅居前，累計漲幅分別高達128.23%、99.38%、98.34%、94.93%、91.60%及79.97%。而在2009年4月1日-2009年6月30日期間，上證綜指累計上漲24.70%，同期采掘、房地產、金融服務、黑色金屬、有色金屬及交運設備也漲幅居前，分別累計上漲51.42%、41.68%、35.03%、24.76%、23.84%及21.54%。綜合來看，目前這一階段，投資者可多關注、汽車、機械、房地產、有色及電子等底部先知板塊。

“牛”來了嗎?

機構“搶跑”或引發春季攻勢提前

市場的強力反彈來得如此突然，甚至有些戲劇化。在上周二滬綜指創下了三年多以來的新低1949點之后，藍籌股似乎完成了一次浴火重生般的蛻變，銀行股出現逆勢上漲，引領市場大幅反彈。滬綜指重新站上60日均線，一周內漲幅高達4.12%，創出了一年來的周漲幅新高。

上一周的反彈由很多因素共振形成。上周二召開政治局會議后消息傳出，某著名研究團隊發出做多信號，迎合了投資者對重大會議的樂觀預期情緒，引發機構投資者大量入場。我們回想起9月底滬指盤中跌破2000點后，同樣是某著名研究員發出做多信號，當時滬指在長假前后的五個交易日內亦有近6%的漲幅。此外11月機構倉位在釀酒行業重大利空后持續減倉，而且前期中小板和創業板中不少股票被不計成本地拋售，也表明機構在對小盤股進行減倉，至11月底基金倉位已下降至74%左右的較低水平，當大盤在上周三強勁反彈后，機構投資者為避免年終排名落后，不可避免地形成羊群行為進行補倉。而QFII資金在前兩周的大力買入，也給基金公司大大增加了信心。

市場大幅反彈之后，場內投資者情緒出現快速扭轉，此前悲觀至看空1500點的觀點全部消失，樂觀的投資者已經喊出1949點的底部不會再跌穿。不過從歷史走勢上看，在熊市背景下市場經常出現快速和大幅度的反彈，這種階段式的上漲，我們看到過很多次，但是反彈可能有很多次，底部卻只有一個。這一次到底是不是“牛”來了?

觀察最近兩周的領漲板塊，我們注意到，水泥建材業、金融業以及美麗中國概念等三個板塊占據了重要位置。水泥建材行業是最近一周漲幅最大的板塊，它與管理層提出的“積極穩妥推進城鎮化”直接相關，而“城鎮化”則被認為是有望帶動中國經濟增長的新引擎，未來幾十年最大的發展潛力在城鎮化。有關資料表明，城鎮人口每提高一個百分點，GDP增長1.5個百分點;城鎮化率每遞增1%，經濟就增長1.2%。按照某些學者說法，城鎮化將在未來幾年進行數十萬億的投資，這種測算方法大大激發了市場對于城鎮化概念的想象空間。不過我們認為對此仍需保持冷靜態度，在十二五規劃中，管理層提出十二五期間城鎮化率提升4%，預計年平均提升0.8個百分點，但實際上在邁入新世紀的11年間，中國的城鎮化率以平均每年1.36%的速度增長，而這個速度已不算慢。因此如果沒有加速推進城鎮化率的舉措的話，我們認為在這方面的投資增長可能并不會太多。而且管理層還提出一點，就是淡化GDP指標，或許意在避免令地方上過度投資和過度追求GDP數字，2013年的GDP目標可能會維持7.5%甚至下調至7%，這樣來看對于推進城鎮化可能會帶來多少實際投資也確實難以預料。

美麗中國概念提出后，相關概念股獲得市場追捧，上周則是二度啟動，豐林集團成為領漲美麗中國概念的新龍頭，一周漲幅近40%，最高日換手率達到了可怕的45%，表現出明顯的游資炒作特征，大有成為另一個天舟文化的跡象。去年把文化產業發展成支柱產業的提法雖然沒有令上市公司的業績產生質的變化，但仍然火了一個天舟文化，帶動了一批傳媒行業上市公司的熱炒，今年美麗中國概念或許也會在豐林集團的龍頭效應下繼續有所表現。

金融行業中銀行股的表現成為近期影響市場的重要因素，尤其是民生銀行上一周大幅上漲并創出兩年來的新高，大大激發了投資者對銀行股的熱情，中小銀行股普遍大幅上漲，更有華夏銀行、寧波銀行在長陰破位后迅速被長陽拉升收復失地，確實顯現出機構資金持續流入的特征。現在我們還很難判斷出銀行股為何會出現如此異常波動，因為影響企業價值的業績、貨幣政策等因素并未發生異常變化，外部市場波動也遠低于A股銀行股走勢，而低估值因素也并非其股價大漲的理由，其后續表演能否延續或許是決定市場上漲空間的重要因素。

從以上情況來看，領漲市場的主流板塊主要是主題類股票，銀行股的異常上漲也并非源自業績，我們判斷推動市場的主要因素是投資者情緒和資金流動，這經常是引發市場次級波動的因素而非主要趨勢的因素，因此市場如果繼續向上突破，可以認為是一波次級反彈行情的開始。持續時間在1-3個月。并且由于最近幾年春季效應年年出現，投資者對此頗為關注，大量機構正等待春季攻勢展開后入場，因此不排除有機構開始提前“搶跑”引發春季攻勢提前出現。

技術上看，上證綜指上周五收盤于2061點并站到60日線之上，這個位置是9、10月份反彈行情的箱體中軌，也是市場相當一部分資金的平均成本區域，因此指數在2060點附近可能會受到較強拋售壓力，如果指數能夠成功站穩在這一區域，表明市場買入力量能夠承接解套資金的拋售壓力，多方力量占據上風，則指數將有望沖擊9月份高點，因此本周市場能否守在60日線之上頗為重要。

市場中的負面因素仍然集中在業績方面，尤其是中小盤股票的業績壓力更大。即使考慮到四季度上市公司業績同比可能略有上升，但由于中小板和創業板的估值水平仍然遠高于主板市場，且業績預測仍有較大下調壓力，因此后續表現可能會繼續弱于藍籌股。

綜上所述，我們認為這并不是一次牛市行情，樂觀來看或許是春季攻勢的提早出現，市場有形成一波次級反彈走勢的可能。這種行情中主要是題材股和高貝塔股有較好表現，投資者可以關注城鎮化概念中的水泥建材板塊，美麗中國主題中的龍頭品種，以及可能引發強周期啟動幻覺的機械、有色金屬等板塊。              

    有色金屬生產商、供應商：中鎢在線科技有限公司

    詳情查閱：http://www.chinatungsten.com

    訂購電話：0592-5129696 短信咨詢：15880262591

    電子郵件：sales@chinatungsten.com

    手機網站：3G版：http://3g.chinatungsten.com

   WML版：http://m.chinatungsten.com