有色金屬：美元下跌 繼續(xù)強烈推薦黃金板塊
基本面分析：歐洲本階段負面消息較少，而歐央行的購債計劃則值得期待；同時美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然說整體不弱，但下行或有所停滯的狀況將會出現(xiàn)。在上半年歐元大幅下跌美元指數(shù)大幅上漲的情況下，目前該階段正是出于對歐元有利對美元不利的時期，美元有調(diào)整的要求并已開始體現(xiàn)，上周五美元匯率再次下行，也引發(fā)了貴金屬價格表現(xiàn)。
投資策略思考：上周二我們組織了黃金行業(yè)深度探析電話會議，主要內(nèi)容有三點：1、總結(jié)了今年以來黃金價格表現(xiàn)的三個階段及其內(nèi)在邏輯，每個階段的黃金投資環(huán)境不一，從而導(dǎo)致了各個階段的不同表現(xiàn)，尤其值得注意的是從二月底到七月份的黃金價格調(diào)整階段，正是美國經(jīng)濟增速上行通脹下行的特殊階段，也是上半年黃金價格低于預(yù)期的主要原因。2、探討了黃金價格的核心決定因素，總結(jié)了黃金價格與實際利率（通貨膨脹率、名義利率）、美元匯率、金融動蕩、政治動蕩的內(nèi)在邏輯關(guān)系。我們從美國92年經(jīng)濟開始梳理，從克林頓執(zhí)政的繁榮時期到小布什的低利率刺激房地產(chǎn)時期再到美國次貸危機的爆發(fā)，在這個過程中通脹水平、經(jīng)濟增速、貨幣供應(yīng)量及利率的相關(guān)變量和黃金價格均有著完美的契合關(guān)系，我們以此引申至當(dāng)前美國經(jīng)濟狀況，指出美國經(jīng)濟依賴于貨幣注入的周期尚未結(jié)束，未來低利率或類似于量化寬松政策的寬松化行為仍將持續(xù)，整體環(huán)境有利于黃金價格，因為美元超發(fā)的結(jié)果則是經(jīng)濟增長伴隨高通(微博)脹。3、總結(jié)目前階段對黃金價格有利的四大支撐條件；第一為美國流動性注入驅(qū)動的經(jīng)濟周期未變，低利率及量化寬松貨幣政策仍將持續(xù)，未來美元上漲動力減弱且通脹或通脹預(yù)期上行；第二為歐洲債務(wù)問題短期或?qū)е旅涝笖?shù)上漲，而中長期則削弱了其成為儲備貨幣的能力；第三為新興市場國家央行應(yīng)對全球貨幣混亂的增持黃金行為料將長期存在；第四為局部政治動亂引發(fā)避險需求。
黃金類上市公司的股票價格取決于三點：1、行業(yè)整體估值水平變動；2、資源成長水平；3、黃金價格。關(guān)于第一點因素至關(guān)重要，從前年末到去年一直出現(xiàn)了金價上漲股票下跌的局面，令投資者十分困惑，我們統(tǒng)計了黃金板塊相對滬深300的估值溢價率，目前為110%左右，而10年10月份最高為220%以上，所以說去年黃金股票下跌的原因在于估值大調(diào)整，10年九十月份的大幅上漲透支了未來的業(yè)績成長。目前的估值溢價率在歷史底部區(qū)域，也是09年以來的最低區(qū)域，我們認為估值已安全，未來黃金股價格有望隨黃金價格上漲而上漲。重點推薦資源成長水平超預(yù)期、運營效率頗高的山東黃金。
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