格林美調研簡報:另辟蹊徑
一季度各項業務生產經營情況良好。公司2012年一季報顯示，一季度實現營業收入2.43億元，同比增長42.16%，歸屬上市公司股東凈利潤0.18億元，同比增長21.41%，總體而言公司生產經營穩健推進。實地了解情況來看，公司產品產銷情況良好。
一季度，鈷鎳粉末銷售并沒有受到中國經濟放緩的影響。由于春節放假、停產檢修等因素，一季度產量有所下降，庫存調節了產量和銷售之間的差額。
塑木型材銷售未受到沙井生產線搬遷影響。公司將本部沙井3萬噸塑木型材生產線搬至荊門基地，5月初完成搬遷、安裝和調試工作，目前進入正常生產階段。荊門新材料武漢分公司和江西格林美塑木型材的產能完全能夠彌補沙井生產線搬遷，滿足市場需求。
電積銅項目產能逐步釋放。2011年電積銅產量為3900噸左右，2012年電積銅產能約為1萬噸，今年以來電積銅產量逐步提高，全年有望實現產量翻倍增長目標。電積銅原料包括鈷鎳廢料含銅、電子廢棄物拆解銅、含銅廢泥渣液、廢雜銅和廢舊PCB板含銅等，隨著原料多樣化和穩定供應，2012年電積銅毛利率水平有望止住下滑勢頭，保持在20%合理水平。
稀貴金屬回收項目產能部分達產進展情況良好。稀貴金屬原料是廢舊PCB板，經過設備破碎分離之后，將含銅和貴金屬火法鑄成銅陽極板，電積之后形成陽極泥再回收稀貴金屬黃金、白銀和鈀等金屬，經過一季度的試生產，二季度開始有望量產。
公司觀察：戰略三步走，業績三級跳。在深度報告《電子廢棄物二次創業藍圖可期》中提出對公司未來趨勢判斷：中期來看，公司戰略大致分三步走。鈷鎳項目是第一步；電子廢棄物項目承擔第二步重任；廢舊金屬項目是規劃中的第三步。電子廢棄物項目具體包括拆解和深度回收，其中深度回收涵蓋線路板稀貴金屬回收、電積銅和廢塑料分選后生產塑木型材。電子廢棄物業務既依托又受限處理基金牌照。
電子廢棄物業務新認識。目前公司已經獲得湖北和江西兩地拆解牌照，合計產能13萬噸。由于處理基金的高額補貼，競爭各地處理基金牌照異常激烈。為抓住處理基金帶來的歷史發展機遇，自08年開始公司在電子廢棄物的設備研發、人才儲備和技術創新特別是深度回收等方面，進行了多層次全方位準備工作。
處理基金牌照的重新認識。電子廢棄物業務的核心在于處理基金牌照資源。公司圍繞牌照做了三方面的工作：首先、湖北和江西兩張牌照進入處理基金補貼名單基本沒有問題，公司在兩地綜合排名第一；其次、積極拓展異地牌照資源，河南、江蘇兩地項目已經公告，關注后續進展，其他地區也不排除獲得牌照的可能性；最后、新上的廢舊PCB板自動拆解生產線是某種意義上的牌照資源替代。
調整假設條件。根據我們的判斷，調降鎳粉2012-2013年銷量從1000、1300噸調降至800、1000噸；調減2013年黃金、白銀的銷量從1.2噸和9噸調升至1.04噸和8噸，同時調高二者毛利率水平；調增了再生碳化鎢銷量從500、1000噸調升至1000噸、1300噸(公司51%權益)。2012年開始公司電積銅、塑木型材、黃金白銀享受增值稅即征即退50%，但是根據退稅要求，本年退稅需要到下一年2月15日申報，這樣2012年退稅體現在2013年度，依次類推，增值稅退稅計入營業外收入。
給予公司“增持”評級。按照最新股本，預測12-13年EPS為0.59元和1.04元，最新收盤價22.75元計算，對應市盈率為38倍和22倍，估值水平基本合理，維持“增持”評級。
風險提示：處理基金進展不順，項目投產不理想
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