金鉬股份：愛建證券推薦評級 目標價23.20元
公司資源儲量豐富。公司所擁有的金堆城鉬礦是世界六大原生鉬礦床之一，鉬金屬量約786,551噸，平均品位0.099%。公司擁有65%股權的汝陽公 司鉬金屬量達到69.68萬噸，公司擁有的權益份額達到45.29萬噸。公司合計擁有的鉬金屬量達到123.95萬噸，在全國的份額達到 37％。公司的資源自給率為100%(參見表1)，使得公司的生產成本處于原生礦生產企業的較低水平，自產礦生產的鉬鐵毛利率在50%。在公司目前的鉬鐵的銷售收入中，有一部分是貿易收入，因此攤低了該業務整體毛利率(29%左右)。
向鉬深加工產業鏈延伸。公司積極拓展鉬化工和鉬金屬領域，打造一體化的產業鏈，這也反映了公司適應市場發展的戰略布局和戰略定位。但目前公司的深加工能力并不強，加工業務盈利能力一般。盡管公司2010年 中報顯示鉬深加工產品鉬化工毛利率53.23%、鉬金屬39.28%，但考慮到從鉬礦開采至鉬鐵環節毛利率就在50%左右，因此鉬深加工環節盈利能力幾乎 可以忽略不計。
金鉬汝陽的采選工程逐步推進中。公司持股65%的金堆城鉬業汝陽有限責任公司(金鉬汝陽)擁有的東溝鉬礦是一特大型鉬 礦床。根據集團的網站介紹，金鉬汝陽的5,000噸/日選礦廠建設項目在去年大力推進，這個項目是金鉬汝陽20,000噸/日鉬采選項目的分項目，我們估 計建成后可使公司的鉬金屬量增加2000噸，而2萬噸采選工程全部完成我們估計可能要到2012年了。
鉬金屬產量增長有限。在公司的 整個產業鏈條中，上游的鉬礦開采環節是貢獻了公司主要的利潤。而公司計劃2010年生產鉬精礦折合鉬金屬量約1.4萬噸，鑒于公司“細水長流”的戰略考 慮，預計未來公司鉬精礦產量不會有太大增長(汝陽公司未來可貢獻一部分金屬量)，這限制了公司利潤增長空間。
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