張勇 北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后

　　2009年下半年以來，以美國白宮經(jīng)濟(jì)顧問薩默斯的“出口牌”、克魯格曼的“匯率牌”、希拉里的“重返亞洲牌”以及奧巴馬的“低碳牌”為代表的4牌連奏，掀起了新的一輪美國重商主義浪潮。奧巴馬在1月份發(fā)表的國情咨文中提出在5年內(nèi)使美國出口翻一番，創(chuàng)造200萬個(gè)就業(yè)崗位的目標(biāo)。3月奧巴馬簽署行政命令，宣布成立一個(gè)由國務(wù)卿、財(cái)政部長、商務(wù)部長等組成的“擴(kuò)大出口內(nèi)閣”，負(fù)責(zé)實(shí)施“全民出口計(jì)劃”。

　　進(jìn)入2010年以來，美國對中國產(chǎn)品做出反傾銷初裁5起，終裁1起，其中對鎂碳磚產(chǎn)品征收的反傾銷稅高達(dá)349.0%；反補(bǔ)貼初裁3起，其對我鉀磷酸鹽征收的反補(bǔ)貼稅高達(dá)109.11%。除反傾銷和反補(bǔ)貼措施外，還高調(diào)頻頻對人民幣匯率施壓，這一系列的舉措正是美新重商主義迅速抬頭，遏制中國和平崛起的一種新的表現(xiàn)形式。鑒于全球經(jīng)濟(jì)面臨歐洲債務(wù)危機(jī)、美國復(fù)蘇乏力、貿(mào)易保護(hù)主義升級等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，存在順差減少以及外貿(mào)二次探底的潛在威脅，2010年我國現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)刺激政策應(yīng)緩?fù)耍煌瑫r(shí)短期政策應(yīng)維持人民幣在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，以靜制動(dòng)，以不變應(yīng)萬變。

　　從中長期來看，中美兩國在全球經(jīng)濟(jì)中的地位，以及兩國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的互補(bǔ)性和競爭性決定，在可預(yù)見的未來5年內(nèi)“雙順差“的局面將繼續(xù)存在。因此，中國采取美元權(quán)重較大的、以市場供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度是一種最佳的選擇。同時(shí)，溫和升值的預(yù)期最宜落在中美通脹率的差額之內(nèi)。這種模式既能給予國際商務(wù)活動(dòng)明確預(yù)期和透明度，還能有效防止低利率和通縮陷阱對中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的威脅。

　　一、討論匯率問題需理清三大博弈關(guān)系

　　目前中國討論最熱門的經(jīng)濟(jì)問題是通貨膨脹和匯率。這其實(shí)代表了人民幣的對內(nèi)和對外價(jià)值。理論上而言，當(dāng)一國貨幣的對內(nèi)價(jià)值與對外價(jià)值達(dá)到一致和平衡時(shí)，該國的通貨膨脹應(yīng)該為零：即不發(fā)生通貨膨脹也不發(fā)生通貨緊縮。但是現(xiàn)實(shí)中人民幣問題攙雜著其他的各種因素，包括貿(mào)易順差、外匯儲備、利率政策、貨幣的流動(dòng)性、就業(yè)、大國政治經(jīng)濟(jì)博弈等等。事實(shí)上國內(nèi)外人民幣升值問題討論中存在三大博弈關(guān)系：

　　1、宏觀調(diào)控多重目標(biāo)和單一目標(biāo)博弈

　　匯率形成機(jī)制是一國經(jīng)濟(jì)主權(quán)的體現(xiàn)，是需要尊重和不可忽視的一國核心利益。由此，派生出了各種匯率理論，包括“名義錨”理論、貨幣危機(jī)模型、匯率目標(biāo)區(qū)理論以及匯率政治經(jīng)濟(jì)模型等。這些理論應(yīng)用，對不同的宏觀調(diào)控目標(biāo)其效應(yīng)是不同的。在實(shí)踐中，匯率制度形成機(jī)制的選擇往往成為貨幣部門和工業(yè)、貿(mào)易部門利益差異化的博弈結(jié)果，往往成為一國階段性宏觀調(diào)控的政策工具。從貨幣政策中介目標(biāo)選擇的角度來看，匯率貶值往往導(dǎo)致重商優(yōu)先；匯率升值一般導(dǎo)致治理通脹優(yōu)先。

　　2、虛擬和實(shí)體經(jīng)濟(jì)博弈

　　在后金融危機(jī)背景下，制造業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期維持匯率穩(wěn)定甚至貶值，以期維持開工和就業(yè)，獲得更大的國際競爭力。此前德意志銀行曾經(jīng)測算，假設(shè)人民幣在一年內(nèi)兌美元升值3%，人民幣的實(shí)際匯率上升幅度為2.2%，這將導(dǎo)致出口增速下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口增速上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)使出口部門減少約30萬個(gè)職位。面對后金融危機(jī)時(shí)代，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響應(yīng)該比上述測算更為嚴(yán)峻。而證券、投資基金為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)預(yù)期匯率升值，以期獲得更多的流動(dòng)性。應(yīng)該說人民幣升值問題的二重屬性博弈，核心上取決于是否將穩(wěn)定就業(yè)作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的首要目標(biāo)，是否考慮將擴(kuò)大出口作為國家當(dāng)期戰(zhàn)略。

　　3、大國間的博弈

　　由于匯率變動(dòng)，對發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的影響具有顯著的非對稱性質(zhì)，存在典型的重復(fù)的囚徒困境。即大國間匯率博弈中，最佳策略是依賴于可能的對手的策略和他們怎樣對合作和背叛作出反應(yīng)，現(xiàn)實(shí)中采取“以其人之道還治其人之身”的政策往往是十分有效的。根據(jù)美聯(lián)儲(Fed)的計(jì)算，美元指數(shù)在2009年3月觸及2年半高點(diǎn)后大跌了13%。按年計(jì)算，該指數(shù)下跌了8%，創(chuàng)2003年以來的最大跌幅。盡管美元指數(shù)在2009年12月溫和反彈，但該指數(shù)仍在歷史低點(diǎn)附近徘徊。美國近期打出了一系列的“出口牌”，預(yù)示弱勢美元將是美國中長期戰(zhàn)略。美國一方面自己放任美元貶值，另一方面要求別國升值，典型的州官放火，不讓百姓點(diǎn)燈。

　　另外，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，在實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，開展境外投資問題上，人民幣與發(fā)展中國家貨幣的匯率均衡點(diǎn)是什么？這既是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)上的一個(gè)大難題，也是經(jīng)常被決策者忽略的一個(gè)問題。人們往往簡單地認(rèn)為人民幣升值對境外投資利大于弊，事實(shí)上還需要認(rèn)真考慮被投資國別的匯率制度以及變動(dòng)趨勢，否則很容易“賠了夫人又折兵”。

　　二、把握匯改需認(rèn)清四大本質(zhì)問題

　　1、人民幣匯率問題是典型的“兩難美德”

　　中國高儲蓄特征決定了人民幣匯率調(diào)整的內(nèi)生性缺陷。一般來說有美德的人總是進(jìn)行大量的儲蓄，東亞的國家儲蓄率相對較高。兩難美德的意義就在于，對中國等高儲蓄率的國家而言，若保持經(jīng)常賬戶順差，向外貸出美元并成為債權(quán)國，隨著其美元儲備的增加，逆差國就會指責(zé)其貿(mào)易順差是不公平的，是美元匯率被低估和操縱所造成的。另一方面，本國的美元持有者則會因本幣升值期望不斷加強(qiáng)，而不斷增持本幣。在這兩方面的持續(xù)作用下，本國的利率會不斷壓制，理論上最后接近于零。正如當(dāng)代金融理論的奠基人麥金農(nóng)教授所言，在這種條件下，一旦拋售美元購買本幣的風(fēng)潮開始，政府就會陷入兩難的境地。如果匯率不斷升值就會導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨緊縮，直至最后陷入零利率下的流動(dòng)性陷阱，正如上世紀(jì)70年代以后的日本；而如果不升值則容易引發(fā)外國的貿(mào)易制裁和匯率摩擦。

　　2、中國貿(mào)易順差并非通過匯率主動(dòng)選擇的結(jié)果，而是全球產(chǎn)出體系分工中市場自發(fā)選擇的結(jié)果

　　從中美貿(mào)易的實(shí)證結(jié)果看，匯率波動(dòng)對貿(mào)易出口無明顯影響，而國內(nèi)的產(chǎn)出水平和價(jià)格變動(dòng)影響著貿(mào)易出口。中國出口強(qiáng)勁的增長是中國經(jīng)濟(jì)溢出、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和區(qū)域資源比較優(yōu)勢共同作用的結(jié)果。中美貿(mào)易不平衡是產(chǎn)業(yè)國際分工帶來的結(jié)構(gòu)性、轉(zhuǎn)移性和互補(bǔ)性競爭結(jié)果。匯率并不是中美貿(mào)易失衡的主要原因，貿(mào)易賬戶順差和人民幣之間沒有必然聯(lián)系，維持人民幣匯率穩(wěn)定對維護(hù)地區(qū)金融穩(wěn)定和中美雙邊貿(mào)易有積極作用。

　　事實(shí)上，中國2010年3月份出現(xiàn)的72.4億美元貿(mào)易逆差，中止了自2004年5月開始的連續(xù)70個(gè)月貿(mào)易順差局面。貿(mào)易逆差的出現(xiàn)表明，在經(jīng)濟(jì)全球化條件下，影響貿(mào)易平衡的根本性因素絕不是匯率，而是取決于國內(nèi)和國際兩個(gè)市場的供求關(guān)系，以及供求關(guān)系之下深層次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國際分工格局等問題。從國際分工格局來看，如果影響比較優(yōu)勢的因素不變，全球失衡，特別是中美失衡將長期存在。因此拋開比較優(yōu)勢，單純關(guān)注匯率這樣的名義變量來談治理全球失衡是無意義的。

　　3、人民幣升值預(yù)期下維持匯率穩(wěn)定代價(jià)很大，但如放任匯率升值付出的代價(jià)將更大

　　匯率需要客觀反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的強(qiáng)制性制度變遷標(biāo)桿。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家的最優(yōu)匯率制度是與最優(yōu)其工業(yè)化路徑相匹配的，更是動(dòng)態(tài)演進(jìn)的。目前中國經(jīng)濟(jì)主體，包括企業(yè)、地方政府、自然人利益多元性使得產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步履艱難。匯率改革采取何種路徑雖然尚待權(quán)衡分析，從更長遠(yuǎn)和戰(zhàn)略的視角看，匯率改革將有助于資源配置優(yōu)化、增長模式轉(zhuǎn)型、資本等要素價(jià)格長期扭曲問題的解決，最終整體增進(jìn)國民福利。

　　但是，當(dāng)前如果匯率調(diào)整與經(jīng)濟(jì)刺激政策退出政策并行，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不確定的可能性將增大。宏觀調(diào)控不僅僅要考慮匯率對治理通脹的意義，必須要考慮內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和外部經(jīng)濟(jì)的平衡。特別是在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性改革嚴(yán)重缺位條件下直接啟動(dòng)名義匯率升值的閥門，將使中國的貨幣流動(dòng)性難于調(diào)控。如果匯率升值采用休克型療法，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要時(shí)間，人民幣的快速升值，中期來看對整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也沒有好處。因此，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不明確的條件下，穩(wěn)定人民幣匯率是一種兩害相權(quán)取其輕的次優(yōu)策略。

　　4、施壓人民幣是美國新重商主義和遏制中國和平崛起的新表現(xiàn)形式

　　匯率之爭背后是實(shí)體經(jīng)濟(jì)之爭。美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長乏力的問題是結(jié)構(gòu)性的，遺憾的是美國接連打出：“出口牌”、“匯率牌”、“低碳牌”、“重返亞洲牌”等4張牌，更多地在全球范圍內(nèi)尋找替罪羊，而不是從美國自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革和調(diào)整著手。

　　一個(gè)明顯的事實(shí)是，全球化趨勢下的跨國公司已經(jīng)成為全球生產(chǎn)的組織者和協(xié)調(diào)者，并實(shí)現(xiàn)了按價(jià)值鏈組織全球分工，從而根本上改變了貨幣、貿(mào)易和更多宏觀經(jīng)濟(jì)變量的傳導(dǎo)機(jī)制。發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間已形成了十幾倍的生產(chǎn)要素價(jià)格差，單純通過匯率來調(diào)整貿(mào)易平衡的傳統(tǒng)機(jī)制在低端價(jià)值鏈幾乎完全失效。名義匯率調(diào)整的結(jié)果更多反映在利潤水平波動(dòng)，從根本上已難以改變?nèi)�球的貿(mào)易順差模式。

　　美聯(lián)儲前主席格林斯潘曾指出，中國人民幣的升值并不能幫助美國減少貿(mào)易逆差。所以，最后的結(jié)果是“我們將從其他地區(qū)進(jìn)口，但我們進(jìn)口的仍是同樣的商品”。對此，歐元之父蒙代爾曾以12個(gè)論點(diǎn)說明人民幣升值不合適。

　　三、他山之石正反兩例看匯率升值

　　1、日本：“廣場協(xié)議”使經(jīng)濟(jì)受傷

　　日元匯率經(jīng)歷了三個(gè)階段。第一階段是從1949~1971年。依靠380日元兌換1美元的固定匯率制，日本以出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)了每年10%以上的經(jīng)濟(jì)增長奇跡。1971年12月，西方十國財(cái)政部長通過“史密森協(xié)議”，要求日元升值16.88%，并以此作為基準(zhǔn)匯率上下浮動(dòng)2.25%，從此日元告別了22年的固定匯率制走向溫和升值。

　　第二階段是1972~1985年。在這一期間日元兌美元平穩(wěn)地從315：1升至200：1的水平，12年間每年升值5.2%，日元的持續(xù)溫和升值帶來了日本泡沫經(jīng)濟(jì)的前兆，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“溫水煮青蛙”效應(yīng)。

　　第三階段是1985~1989年。當(dāng)時(shí)美國財(cái)政赤字劇增，對外貿(mào)易逆差大幅增長。美國希望通過美元貶值來增加產(chǎn)品的出口競爭力，以改善美國國際收支不平衡狀況。1985年9月22日，以美國為首的西方七國，通過“廣場協(xié)議”揭開了日元急速升值的序幕。協(xié)議簽訂后不到3個(gè)月的時(shí)間里，美元兌日元(92.08,-0.9800,-1.05%)跌幅20%，到1988年日元升值了86.1%。

　　“廣場協(xié)議”對日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了難以估量的影響。由于日元過度升值導(dǎo)致的通貨緊縮以及零利率的流動(dòng)性陷阱，使日本經(jīng)歷了上世紀(jì)90年代的“迷失的10年”。

　　2、德國：在匯率政策上把握調(diào)控主動(dòng)權(quán)

　　二戰(zhàn)后，德國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，但“經(jīng)濟(jì)奇跡”出現(xiàn)后不久，德國開始進(jìn)入滯脹期，加之在上世紀(jì)70年代遭遇美元走弱、布雷頓貨幣體系的崩潰和兩次石油危機(jī)的沉重打擊，1973年德國采取浮動(dòng)匯率制。德國馬克兌換美元1979年為1.7315∶1，1985年為2.4613∶1，從1979年到1985年，馬克兌換美元貶值0.7298馬克，貶值幅度達(dá)到42.15%。到1989年末，馬克兌換美元為1.6978∶1，比1979年升值0.0337馬克，10年間升值幅度不到2%。

　　德國還力排歐洲和美國的要求，堅(jiān)持采取緊縮的貨幣政策，使得資金沒有大量進(jìn)入股市和不動(dòng)產(chǎn)。德國依據(jù)本國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，在匯率政策上把握住了調(diào)控的主動(dòng)權(quán)，避免了出現(xiàn)日本的狀況。

　　(本文系北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后張勇，根據(jù)其2010年3月5日在中國對外經(jīng)貿(mào)2010春季形勢分析會上的發(fā)言整理而成)