匯率與通脹的關系
出于對通脹的擔心,“管理通脹預期”被作為一項重要的政府任務。而西方的學者、媒體和官員,紛紛理直氣壯地以貨幣升值可用來抑制通脹為由,要求人民幣大幅升值。英國《金融時報》的社評就直言:通脹抬頭為人民幣升值“提供了完美的理由”。甚至一些國內 學者也加入這一行列,聲稱人民幣要一次升值到位。
且不說,何為“到位”？其中的標準又是什么？迄今誰都沒有提出令人信服的依據。何況,這些真實情況也不是他們所能厘定的。但僅就匯率與通脹率的關系,以及歷史實情,的確值得認真研究。
多年以前,麻省理工學院經濟學教授魯迪·多恩布曾論證過匯率與通脹率之間的關系,將兩者概括為一個加速度的菲利浦斯曲線公式:當貨幣貶值幅度超 過通脹率或產出超過潛在水平時,通脹將加速。言外之意,只要貨幣以低于通脹的水平貶值,通脹率就會逐步下降,而實際匯率逐漸上升。時間一久,通脹就被大大 高估本幣的新問題所替代。問題是,幣值被高估到一定程度時,遲早會發生大幅度貶值,這無疑會帶來新一輪通脹甚至貨幣危機。何況,大幅度貶值有可能帶來政治 災難。正是從這一意義上說,任何利用匯率政策來穩定貨幣,尤其是用來抑制通脹的想法和嘗試,都是非常危險而極其糟糕的。
那些主張通過人民幣升值來抑制通脹的人,可能故意忘記了十多年前發生在墨西哥和智利的真實情況。當時,兩國通脹都曾超過20% 。兩國采取了不同政策,得到了不同結果。
墨西哥政府過分看重低通脹的政策目標,將通脹目標定得過低。但在壓制通脹的過程中,不僅沒有抑制工資增長,反而允許大幅增加。為了盡快實現大幅 降低通脹的目標,政府將希望主要寄于匯率政策。然而,當比索累積升值了40%時,再也難以為繼。在這一升值的過程中,墨西哥不僅喪失了國際競爭力,損失了 經濟增長（1993年就開始停滯）,而且最終在資本大量持續外流的壓力下,被迫于1994年12月宣布本幣貶值15.3%。然而,這一貶值來得太遲,幅度 也太小,反而起到了反作用,資本外流更加嚴重,迫使當年結束之前的幾天內比索又貶值了40%。消費者價格指數,卻由1994年的7%上升到1995年的 35%。1994年到1996年比索累計名義貶值150%,引發了墨西哥貨幣危機。
智利在上世紀70年末80年代初有過通過貨幣升值治理通脹所導致的失敗教訓,所以90年代再次抑制通脹時,將通脹目標確定在溫和水平上,也不急 于求成,而是將抑制通脹作為幾年內逐步完成的任務。與此同時,始終將匯率保持在較具競爭力的水平上,更不采取過激的升值政策,以保持國際競爭力、外貿和經 濟增長。結果,既取得了將通脹維持在一位數（7%左右）的效果,又避免了墨西哥式的貨幣危機。
當然,有人可能馬上會說,這兩個國家不同于現時的中國:中國有著全球最大的外匯儲備,外貿也是順差。他們不能用的政策,并不意味著現時的中國不能用。對此,我要說的只有兩點:
一,1985年時的日本類似于今天的中國,外匯儲備雄厚,至今,日本還是貿易順差國,但“廣場協議”之后的日元被美國逼迫升值一倍所導致的通貨 緊縮,在不到5年之后就顯示出來。一直到現在,通脹威脅確實沒有了,但通貨緊縮將日本經濟拖入了泥潭,貨幣政策失靈。尤其一遇全球性金融危機和經濟衰退, 日本就一籌莫展。剛剛過去的一年,日本實際GDP萎縮了5%以上。
二,中國剛剛從一年多物價負增長的通縮陰影里走出來,在沒有真正進入影響經濟增長的通脹環境時,就以治理通脹為由來游說中國政府大幅升值人民 幣,實在缺乏現實依據,牽強附會。何況,全球一體化的進程、貿易自由化、中國對外開放的合成力量,使得溫和通脹水平不僅不會影響經濟增長,反而是有利的。 正處于工業化、城鎮化和現代化快速推進階段的中國經濟,有著旺盛的投資和消費需求,相比成熟的經濟體,經濟增長理應承受得起較高的通脹率,兩者不可能確定 同樣的通脹目標。如果說3%的物價上漲,會成為影響發達經濟體增長的通脹,對中國而言,則實屬正常。否則,只能說明中國的經濟增長水平不可能超過發達經濟 體。
即便中國出現了需要抑制的影響經濟增長的通脹,也不需要人民幣大幅升值。市場經濟的現實和邏輯是一致的:高通脹的結果是本國貨幣貶值,而非升值;升值是通脹率下降的結果,而非原因。
至于說,人民幣升值有助于降低大宗商品進口價格,從而抑制輸入型通脹,恐怕是一廂情愿。因為,只要海外大宗商品價格上升的幅度超過人民幣升值的 幅度,升值的降價效應就微乎其微。如果綜合升值帶來的增長損失,就更不合算。現實是,只要中國的趕超任務尚未完成,趕超戰略不變,海外大宗商品價格的增 幅,就不會因為人民幣升值而減小。
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