冶煉企業聯合減產效果有限，12月有色或維持震蕩

繼9、10月份有色市場走過一個過山車式行情，11月份有色市場跌跌不休，連續破位，截止11月30日，有色行業指數于11月24日達到全年最低點607點，較5月6日全年最高點773點相差166點，跌了近21.47%，而后開始反彈，后有小許回落，于月末達到615點，較月初657點下跌42點。供應過剩、需求疲弱是目前有色金屬行業普遍面臨的問題，再加上近期美聯儲官員的講話亦令市場對美聯儲年底前加息的預期漸濃，令11月有色市場下跌不止，后由于國儲收購金屬傳聞和冶煉企業發表聯合減產自救，使得有色市場有所反彈，臨近月末，有色重回弱勢。這和大宗商品供需指數BCI反映的情況正好一致。2015年11月，中國大宗商品供需指數(BCI)為-0.65，均漲幅為-2.55%，反映該月制造業經濟較上月呈收縮狀態，經濟下行風險加大。

有色市場中，22.58%品種上漲，67.74%品種下跌，9.68%的品種持平，其中上漲的全部是稀土，基本金屬，小金屬和貴金屬全線下跌。基本金屬鎳、銅、錫囊括跌幅前三名，分別下跌11.69%、10.55%、10.05%，金屬鏑漲幅最大，漲幅為7.87%。

基本金屬方面，11月基本金屬市場除錫一直下跌外，其他都是呈先大幅下跌后小幅反彈的走勢。基本金屬指數由月初的707點下滑至11月30日的658點，整體下跌了49點。金九銀十的旺季不旺后，由于基本金屬本身的產能過剩問題，再加上11月本身是需求淡季，基本金屬價格屢創新低，銅價創6年新低，鋁價破萬創十年新低，鎳價跌至2008年12月來最低，鉛價創2010年6月來最低。

面對基本金屬持續下跌，冶煉企業發表聯合減產計劃，如：中國大型鋅煉廠已經建議明年減產50萬噸，即約為一個月的產量，來提振價格；中國的鎳供應商計劃將12月份產量削減15000公噸，2016年計劃減產至少20%；江西銅業、銅陵有色在內的九大銅企，已就2016年將精煉銅減產逾20萬噸的初步計劃達成協議，這一減產幅度相當于今年總產量的約5%。另外，11月25日中國有色金屬工業協會已建議國家購買900,000噸鋁，30,000噸精鎳，40噸銦和400,000噸鋅。國家收儲和中國鎳生產商開會討論市場狀況和減產的可能性，雙重利好，讓基本金屬價格于25日報復性反彈。

兩重利好，雖然短期提振了基本金屬的價格，但長期來看，其對價格的提振作用不宜過分解讀。首先從當前的經濟環境來看，收儲面臨幾個約束條件：一是收儲不符合中央產能出清的政策基調，反而會變相扶持過剩的產能擴張。二是收儲需要配套財政。在當前“穩增長”壓力下，財政支出擴大而收入放緩，收儲的資金壓力也較大。其次，從去年年底開始，幾乎每個月都有一部分產能退出，但高成本產能的退出其實是一個常態，但新增產能的彌補效應很大程度上抹去了減產帶來的積極作用。如：去年12月以來，中國電解鋁生產企業的減產產能總計在240萬噸，但是每個月也有新增產能出現。今年3月到10月，新建、擴建電解鋁產能累計為300萬噸，新增產能大于減產產能。2016年電解鋁產能將達到4200萬噸，新增產能為300萬噸。今年銅的產量減量達154萬噸，但仍小幅過剩20萬噸。今年的銅產量將達到1890萬噸，超過需求約6.1萬噸。摩根士丹利表示，因新增項目和一些銅礦生產率上升，部分抵消了企業減產，明年銅礦產量預計仍將增長5%左右至2000萬噸。而鎳方面，印尼計劃在2016年興建至少7座新的鎳冶煉廠，預計明年中國印尼鎳項目將對國內貢獻7.5萬噸金屬鎳。而從庫存方面看，如：中國電解鋁的社會庫存高達97.8萬噸。盡管該數據較年內高峰期120萬噸以上略有回落，但是相對于90萬噸的收儲量，僅社會庫存都無法消化，更何況一些冶煉廠還存有幾十萬噸的庫存。

稀土方面，稀土板塊指數11月小幅上漲，由月初的286點漲至289點，上漲了3個點。11月以來，工信部開展了新一輪稀土“打黑”活動。一手限產、一手打黑，系列重拳使稀土價格開始出現回暖跡象。然而由于下游需求量沒有明顯增長，11月中旬稀土價格又開始下跌，下旬，市場又有收儲傳聞，鐠釹鏑類產品報價繼續上揚，但下游對此報價接受度不高，實際成交仍一般。

貴金屬方面，本月黃金跌幅為6.22%，白銀月跌幅7.11%。11月受美聯儲加息預期強化的影響及大宗原材料暴跌的影響下，貴金屬黃金白銀價格總體向下運行，月中俄土戰機事件雖拉動市場避險情緒，但未對國內貴金屬價格產生明顯波動。小金屬方面，11月小金屬板塊漲跌不一，其中鈷銦受收儲消息面影響，市場提價意愿明顯，但由于小金屬整體基本面均偏弱，需求萎靡、供大于求、產能過剩，鎂銻鍺鉍價格依然延續跌勢。

期貨方面：11月份基本金屬的期貨品種，和現貨市場走勢基本一致，11月份基本以下跌為主，月末有所反彈。11月份期鋁延續始于去年9月來的跌勢，但跌幅有所趨緩，且跌勢相對曲折，其中滬鋁主力的主要跌幅在11月10日-24日期間錄得，累計跌幅達8.8%，最低觸及9620元/噸，創下6年半來新低水平。滬鎳主力合約亦隨倫鎳大幅下滑，運行區間為77390-63310元/噸，波動率為18.2%(略低于同期的倫鎳19.9%)，較10月末重挫11.28%。11月期銅一改連續三個月振蕩整理之勢，于11月5日正式向下跌破，滬銅主力合約穩步下滑，較10月重挫10.04%至34950元/噸，運行區間為39110-33220元/噸。月末，受冶煉企業聯合減產和收儲傳聞消息提振小幅反彈，但基于國內基本金屬產能過剩及需求萎靡的現狀，減產收儲數量杯水車薪，預計基本金屬主力合約后市仍不容樂觀，12月以弱勢震蕩為主。

后市來看，小金屬雖受收儲影響價格有所提振，但因為需求萎靡，產能過剩原因維持跌勢；貴金屬方面由于中國國情年關將近，需求增加，或會有一定提振。稀土方面，受益于打黑、限產價格有所回暖，但需求未能有效提振，預計后期震蕩為主。基本金屬中，限產和收儲利好刺激其上漲，但終端需求未有改善，后市保持弱勢調整為主。

綜上所述，當前仍處金屬消費淡季，供應充裕的壓力尚未得到實質性的緩解。雖繼鋅市骨干冶煉企業發表聯合減產計劃之后，銅、鎳生產商亦分別開會商討聯合減產自救，有望從供給端減輕有色金屬價格的下行壓力。另一方面，國儲收購金屬傳聞再起，鋁、鎳、鋅等均在收儲計劃之列，收儲傳聞有利于提振市場信心，為金屬價格提供支撐。不過，美聯儲加息預期仍是懸在金屬價格上的一把利劍劍。短期而言，消息面上的利好傳聞有助于改善市場情緒，為金屬價格提供支撐。長期而言，供需結構的變化才是決定金屬價格走勢的主要因素，供應端減產、消費端回暖之日，方是金屬價格真正企穩回升之時。預計12月有色市場仍保持弱勢震蕩的為主，生意社有色指數將會在600-650區間震蕩。