銻價持續上漲 行業龍頭受益
繼續看好金+銻+鎢的“黃金組合”。公司是湖南省最大的產金公司、全球第二的銻錠和氧化銻生產商、新興的鎢生產商，其資 源和技術優勢明顯。獨特的金銻鎢組合盈利模式，使公司抗單一品種價格風險的能力較強，三種產品的資源自給率分別為67%、70%和100%，2010年充 分享受了各產品行業景氣度提升帶來的盈利增長。
資源儲量產量穩步增長。公司近幾年儲量產量穩步增長，銻、鎢由于受配額及市場容量限 制，公司對銻鎢的發展戰略仍以“穩”為主，做精做強，積極擴張資源成為努力方向，金銻儲量仍有增長潛力。目前募投項目中關于資源勘查項目的最終儲量數據仍 未形成，公司在整改期間將加快募投項目的管理，加大所控礦權金銻鎢礦資源勘查項目工作開展力度，并在所有募投項目完成后綜合進行評價。
主營產品迎來高價位時代。2010年主營產品價格持續高漲，公司毛利率得到較大改善，盈利增長趨勢十分確定。黃金和銻高位運行大幅改善了公司業績，尤其優 異的銻價表現以及旺盛的市場需求，銻品代替黃金成為公司第一大主業。我們對銻鎢產品價格繼續樂觀，在國家保護政策層層推進以及市場需求不斷增長的背景下， 稀有金屬迎來價值回歸的高價位時代是大概率事件，而公司也將隨之迎來業績增長期。
銻是突出亮點。公司是全球第二大銻生產企業，對銻價具備一定的標效性。
我們繼續看好銻市場，2011年銻將繼續成為公司的突出亮點：1)國家政策繼續提供支持。除配額制的保護之外，銻國家層面的戰略收儲也將直接影響銻供需 市場；2)供應持續偏緊支撐價格繼續高位，由于冷水江地區停產檢修將延續至2011年中，另外廣西地區節能減排影響，銻市場供應偏緊格局短期難以改善，銻 價維持“高燒”狀態將成常態。3)銻需求穩步增長，尤其是銻在阻燃劑領域的需求將進一步推動銻價高位運行。
維持“推薦”評級。我們維持 辰州礦業“推薦”的投資評級，繼續看好公司獨特的“金+銻+鎢”的組合模式，在國家對銻、鎢等稀有小金屬保護政策層層推出的背景下，銻、鎢整體步入上行軌 道，價格高位運行以及需求穩步增長將確保公司盈利穩步增長。我們微調公司盈利預測，預計2010-2011年EPS分別為0.53元和0.85元，對應目 前股價市盈率分別為54倍和34倍。
風險提示：1)銻產品價格若大幅下滑對公司盈利帶來負面影響；2)黃金價格走勢不確定，存在由牛轉熊的可能；3)公司探礦增儲存在一定不確定性。
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