鎢粉等鎢產品價格大幅波動
章源鎢業4月10日公告了2011年年度報告,公司2011年實現營業收入19.36億元,同比增長40%;實現營業利潤3.48億元,同比增長98%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.86億元,同比增長90%。攤薄EPS為0.67元,符合我們之前的預期。我們認為,公司收入大幅提升的主要原因是鎢產業鏈上的產品價格大幅上漲所致;而利潤更大幅度提升的主要原因則是結構的調整,即減少的初級產品APT的銷量、提升了盈利能力更強的鎢粉和碳化鎢粉末產品的銷售量,使得整體毛利率得到顯著提升。2011年分配預案:10派4元(含稅)。
募投項目年內建成投產有望成為未來3年顯著的業績增長點之一。公司募投項目高性能、高精度涂層刀片項目預計2012年9月底左右達到預定可使用狀態,該項目總投資為5.59億元,根據可研報告,項目達產后,將實現年銷售收入1.91億元,利潤總額8876.70萬元,可貢獻EPS為0.16元左右,隨著該項目建成投產和產能的逐步釋放,該項目有望成為未來3年顯著的業績增長點之一。
納米噴焊粉銷售規模明顯提升,有望成為未來業績增長點之二。目前收入主要來源于納米焊噴粉的贛州章源鎢業新材料有限公司2011年實現收入2747萬元,較2010年940萬元增長顯著,但由于該產品目前仍屬于市場開拓階段,仍未達到經濟生產規模,2011年凈利潤為虧損1500萬元,但是我們認為,隨著市場的逐步開拓和積累,該業務有望逐步貢獻利潤。
參股公司西安華山鎢制品公司未來經營狀況也有望好轉。該公司主營業務為硬質合金深加工產品,目前已經規模化生產,2011年實現營業收入為2.17億元,其中民品收入1.01億元,毛利1673萬元;防務產品收入1.16億元,但由于之前防務產品3年一定價,而在此期間,主要原料鎢粉價格上漲明顯,導致軍品2011年毛利為-3457萬元,公司已就軍品定價倒掛問題進行那個了充分溝通,預計未來隨著定價方式的轉變,該參股公司盈利能力也會明顯提升。
鎢價上漲也是公司業績增長的來源之一。鎢行業基本面良好,目前價格主要反應基本面情況,在需求持續向好和供應面受到長期控制的情況下,我們看好鎢的長期價格。公司業績對鎢價較為敏感,以目前公司4000噸左右的鎢精礦計算,鎢精礦價格每上漲1萬元,公司EPS提升0.07元左右。
給予公司推薦的投資評級。我們預測公司2012-2013年EPS分別為0.86元、1.04元和1.24元,給予公司推薦的投資評級。
風險提示:鎢產品價格大幅波動。
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