中國鎢資源儲量占全球58%，供給側改革利于鎢價格回暖

供給側改革對金屬價格的影響度取決于中國產量全球占比，供給側改革利于稀土、鎢價格回暖，回暖力度要看供給側改革政策推行力度。鎢是中國產量占比全球最高（分別為85%和82%）的品種，全行業虧損嚴重（廈門鎢業15年虧損6.3億元，14年盈利4.4億元；章源鎢業15年虧損1.6億元左右，14年盈利0.65億元）。 因此也是供給側改革最受益的行業。鎢行業私采比重較大，供給側改革或將重點打擊私采超采部分，進而影響到金屬價格，促使鎢價格的逐步回暖。
　　
鎢中國產量占比82%，價格下滑致全行業虧損鎢資源儲量全球占比58%全球鎢供給由兩部分組成，（1）新產鎢原礦，占總供給的 76%，其中66%進入最終的鎢產品，10%成為生產過程中的廢料用于重新生產；（2）最終鎢產品的廢舊物，占比為24%。
　　
中國鎢資源儲量占全球58%。根據USGS的最新統計數據，全球鎢資源儲量為330萬噸（金屬量），其中中國鎢資源儲量為190萬噸（金屬量），全球占比58%，由于對鎢資源的過度利用，中國鎢資源全球占比近年已有所下降。
　　
中國鎢資源廣泛分布于23省（區），據初步統計，全國有382處鎢礦，主要分布在江西、湖南、廣東、云南、廣西、內蒙古、福建七省，七省鎢礦區合計占全國的80%。從鎢資源儲量來看，中國鎢資源主要分布在湖南、江西兩省，兩省儲量分別為32%和18%，兩省儲量合計占到全國的50%。
　　
從礦石類型來看，我國鎢礦類型以白鎢礦為主，黑鎢礦和黑白混合鎢礦為輔，占比分別為69%、22%和9%。分地區來看，江西以黑鎢精礦為主，其黑鎢資源占全國黑鎢資源總量的42.40%，湖南以白鎢精礦為主，河南主要是鉬礦的副產品。主要鎢礦區有湖南柿竹園鎢礦，江西西華山、大吉山、盤古山、歸美山、漂塘等幾處鎢礦，廣東蓮花山鎢礦，福建行洛坑鎢礦，甘肅塔兒溝鎢礦，河南三道莊鋁鎢礦等。
　　
58%的儲量供應全球82%的產量根據USGS的數據，中國是全球第一大鎢生產國，產量占比82%。美國是鎢資源大國，出于保護本國資源的目的，自1992年以來美國就未在本國開采生產過原生礦產鎢，全部依賴再生鎢和進口滿足本國鎢的需求。中國鎢產量居全球首位，直接影響全球的供給，但以60%的鎢資源儲量供應全球80%的鎢產量難以持續。同時，中國鎢資源儲量中，較難選的白鎢礦比重較大，且富礦相對較少，80%以上的品位小于0.4%，選礦回收率低（與國外企業相比，中國鎢礦平均回采率72.2%，采選加工綜合利用率56.6%，中小企業采選回收率只有30%左右），過去多年開采的主要是易于采選的優質黑鎢礦，經過多年的過度開采，許多黑鎢礦山的儲量已近枯竭。隨著白鎢礦選礦和冶煉技術的不斷提高，白鎢礦開發利量逐年增加，黑鎢礦產量比重已由07年前的70%下降至目前60%。因此與前些年相比，我國鎢資源優勢有所減弱。
　　
面對資源開采過快的現狀，為了保護中國鎢資源，在保證鎢行業正常發展的前提下，監管部門將合理控制鎢的供給，供給側改革或重點打擊超采。從1991年開始，國務院就下發了“關于將鎢、錫、銻、離子型稀土礦產列為國家實行保護性開采特定礦種的通知”，將鎢列為保護性開采的特定礦種。自2002年起，中國對鎢礦開采進行了總量控制，并從2004年起，分主采鎢和綜合回收鎢分別下達指標。從趨勢上看，鎢開采總量指標總體呈現小幅上漲的趨勢，但從近年鎢精礦的實際產量可能看出（各權威機構鎢精礦實際產量數據略有不同，統計局公布鎢精礦產量通常略高于有色協會公布的鎢精礦產量），總量控制執行效果并不理想，超指標、無指標生產依然存在，每年實際開采量均超過指標開采量，且超采比例較高。
　　
給予鎢子行業“買入”評級，建議重點關注廈門鎢業、章源鎢業。

風險提示：供給側改革政策及執行力度低于預期。