鎢冶煉環節配額預期或刺激鎢價明顯反彈

【中鎢在線新聞網-鎢新聞】

工信部公布《2014年我國有色金屬工業運行情況分析和2015年形勢展望》明確指出改善稀有金屬管理。推動出臺《稀有金屬管理條例》;調整稀有金屬指令性生產計劃下達方式，探索下達仲鎢酸銨冶煉生產指標;研究推動鎢、鉬資源稅改革。

主要觀點:工信部發文將探索仲鎢酸銨冶煉生產指標，當前鎢價處于低位，礦產自02年即配額限制，卡冶煉將是對產業鏈控制又一利劑，中國紅利品種采取供給限制將明顯刺激價格反彈。首推具有估值優勢及可轉債預期的洛陽鉬業。

1.鎢價當前價格處于低位。2014年起，受制于終端市場低迷，鎢精礦與仲鎢酸銨(APT)價格一路下滑，目前已處于相對底部水平。本身鎢礦環節有配額屬性(下文將詳述)，而此次如果APT環節(仲鎢酸銨)受到配額控制，那這將是10多年之后對鎢冶煉環節的又一利劑!供給端的緊縮預期有望明顯刺激鎢價反彈。

2.刀具為鎢產業鏈價值鏈高端環節。鎢產業鏈價值增值主要發生在下游硬質合金領域，總的來看，從最初的原料精礦粉制成金屬粉末，產品增值3倍左右;從精礦粉到普通硬質合金，可提升產品附加值6倍左右;從精礦粉到數控車床旋轉刀片等高端硬質合金產品，產品增值15倍甚至30倍以上。

3.鎢礦環節已經實現配額制度。鑒于鎢資源的稀缺性和重要戰略價值，政府從2002起對鎢礦開采企業下達配額，并停發鎢礦采礦許可證。盡管進行了總量控制，我國鎢礦實際產量仍長期大于配額產量。

4.下游需求趨于穩定。硬質合金下游市場需求從應用上基本可分為切削刀具、礦用工具和耐磨零件三大類。金屬通報數據顯示，2012年我國硬質合金下游需求占比為:切削刀具占24.1%，礦用工具占29.9%，耐磨零件43.9%，其它2.1%，各部分占比基本保持不變。切削刀具是硬質合金的主要運用領域，根據中國機床工業協會數據，2013年我國刀具市場規模330億元，較2011年400億規模有所收縮;2013年進口刀具規模115億，較2011年135億略有下滑。高端刀具市場主要被國外三家巨頭肯納、伊斯卡和山特維克控制。

5.受益企業:首推洛陽鉬業。在鎢價上漲預期下，我們首推估值優勢明顯的洛陽鉬業(詳見我們深度報告20150122《礦業土豪，買入，維持》)。

洛鉬盈利預測及評級:展望2015年全年，全球流動性持續推動大宗產品價格，而銅業務穩定提供盈利。假設未來鉬鎢價格以每年5-10%增長，銅價、產品產量、成本基本穩定，預計2014-16年EPS分別為0.36、0.43和0.50元。主營產品鎢價跌破行業成本線，上漲預期強烈;鉬、銅價格穩定。公司在行業內屬于明顯低估值的個股，目前滾動市盈率在30倍左右，行業可比公司平均合理PE在50倍左右，隨著主營產品價格上漲預期增強，給予2015年EPS30倍PE估值，對應目標價為12.9元，買入評級。

不確定性分析:1)主要產品下游需求--如鋼材、硬質合金市場持續疲弱，導致鉬、鎢等產品價格回升困難;2)成本難以繼續降低，致使盈利能力下降;3)經濟疲軟導致的系統性風險。

6.行業風險提示。目前影響小金屬板塊的風險與基本金屬基本相同，集中在下游需求是否能夠回暖。

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