五礦稀土：五礦集團(tuán)稀土分離平臺(tái)

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事件：近期與公司高管就公司目前經(jīng)營(yíng)情況與發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行溝通。

主要結(jié)論：公司重組后成為五礦集團(tuán)重要的稀土分離業(yè)務(wù)平臺(tái)。近期鏑價(jià)下跌，我們認(rèn)為主因?yàn)橄⊥料掠涡枨蟪掷m(xù)疲弱以及2012年底以來各大稀土冶煉廠商“停產(chǎn)保價(jià)”潮結(jié)束。展望未來，成本支撐以及需求轉(zhuǎn)好將刺激稀土價(jià)格回暖。假設(shè)公司2013-15年的稀土冶煉配額約在3000噸，而稀土冶煉產(chǎn)品的平均價(jià)格分別為32、40和42萬元/噸(不含稅)，預(yù)計(jì)2013-15年EPS分別為0.11、0.19和0.24元，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年PE約180倍，暫時(shí)不給予評(píng)級(jí)。

1、主營(yíng)稀土冶煉分離。2012年公司進(jìn)行了重大資產(chǎn)重組：主營(yíng)業(yè)務(wù)由電解鋁及鋁加工業(yè)務(wù)變更為稀土冶煉分離及稀土技術(shù)研發(fā)。目前總股本為9.67億股，實(shí)際控制人仍為五礦集團(tuán)，旗下主要資產(chǎn)為贛縣金紅稀土公司與定南大華新材料公司(兩者均為全資子公司)。而稀土研究定位于稀土分離最優(yōu)化設(shè)計(jì)解決方案的研究公司，盈利能力一般，預(yù)計(jì)每年凈利潤(rùn)在500萬左右。

2、稀土冶煉產(chǎn)能達(dá)到9000噸，2012年實(shí)際產(chǎn)量為2194噸。定南大華和贛縣紅金公司的冶煉產(chǎn)能合計(jì)為9000噸，2010年兩者產(chǎn)量達(dá)到了7000噸，產(chǎn)能利用率近80%；而在2011年，產(chǎn)能利用率不到50%，2012年H1該值更是下降至20%。此外，五礦稀土(贛州)公司(本部)無生產(chǎn)能力，通過貿(mào)易采購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)銷量。庫(kù)存方面，根據(jù)2012年報(bào)顯示，截止2012年底，公司REO庫(kù)存量為700噸，較2011年底的庫(kù)存量1270噸大幅下降，而近兩年的庫(kù)存量基本等于當(dāng)年產(chǎn)量的1/3.5.

3、集團(tuán)尚擁有6家業(yè)務(wù)相似稀土企業(yè)。除了已經(jīng)注入的兩家稀土分離公司，五礦集團(tuán)旗下還擁有眾多稀土資產(chǎn)。1)稀土礦山板塊。三明稀土和江華稀土均為稀土資源企業(yè)，擁有稀土采礦權(quán)證，目前均在辦理采礦證的變更及相關(guān)規(guī)范手續(xù)，未開始生產(chǎn)，因此不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。2)稀土冶煉分離、稀土貿(mào)易板塊。因持續(xù)經(jīng)營(yíng)年限(少于3年)、非公司制經(jīng)營(yíng)實(shí)體、環(huán)保合規(guī)性等方面的原因尚不具備本次重組置入上市公司的條件。3)稀土深加工板塊。江鎢集團(tuán)控股子公司贛州華京(75%)主要從事稀土儲(chǔ)氫合金粉、稀土甩帶合金的加工生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，發(fā)光材料和東林照明分別從事熒光粉和節(jié)能燈生產(chǎn)業(yè)務(wù)，屬稀土產(chǎn)品較為廣泛的應(yīng)用行業(yè)的一個(gè)分支，與稀土分離業(yè)務(wù)不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

4、五礦集團(tuán)承諾3-5年內(nèi)避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。尋烏縣新舟稀土冶煉(廠)有限公司、廣州建豐五礦稀土有限公司以及江西鎢業(yè)集團(tuán)有限公司下屬子公司(尚未與合作方股東就其業(yè)務(wù)發(fā)展定位及方向達(dá)成統(tǒng)一意見)，上述企業(yè)因持續(xù)經(jīng)營(yíng)年限、非公司制經(jīng)營(yíng)實(shí)體、環(huán)保合規(guī)性等方面的原因尚不具備本次重組置入上市公司的條件。公司與上述企業(yè)(共6家)在一定程度上存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。五礦集團(tuán)承諾將在未來3-5年左右，在操作符合法律法規(guī)、法定程序的前提下，通過股權(quán)并購(gòu)、資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)重組或放棄控制權(quán)等方式進(jìn)行解決，避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

5、盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。近期鏑價(jià)下跌，主因?yàn)橄⊥料掠涡枨蟪掷m(xù)疲弱以及2012年底以來各大稀土冶煉廠商“停產(chǎn)保價(jià)”潮結(jié)束。展望未來，成本支撐以及需求轉(zhuǎn)好將刺激稀土價(jià)格回暖。假設(shè)公司2013-15年的稀土冶煉配額約在3000噸，而稀土冶煉產(chǎn)品的平均價(jià)格分別為32、40和42萬元/噸(不含稅)，預(yù)計(jì)2013-15年EPS分別為0.11、0.19和0.24元，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年PE約180倍，暫時(shí)不給予評(píng)級(jí)。

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