江西銅業:產能持續擴張,業績略高于預期

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江西銅業發布2012年度年報,實現營業收入總計1585.56億,同比增長34.78%。歸屬于母公司股東的凈利潤為52.16億,同比下降20.36%。對應的每股收益為1.51元。

(一)產量創新高,產品價格下跌拉低盈利

報告期公司陰極銅產量109萬噸,同比增長15.9%,自產銅精礦含銅量同比增長5.14%至21.05噸。產品銷量增加使報告期營業收入同比上升。2012年度國內銅現貨價格同比減少約13.6%,硫酸大幅下降了約28.4%。主要產品價格走低、外購原料的增加以及能源成本的上升使公司盈利下降。

(二)高資源儲量及完整產業鏈提供長期發展保障

公司資源儲量較高且豐富,目前擁有國內外銅資源儲量約1500萬噸,占全國銅資源儲量的三分之一。其中公司100%所有權的已查明資源儲量約為銅金屬1052萬噸,黃金340噸,白銀9664噸,鉬24.6萬噸,硫10299萬噸。報告期內公司收購必司大吉礦權,增厚公司長遠資源儲備。該探礦權已探明333以上儲量的銅金屬量73930噸,金金屬量862千克,銀金屬量52263千克。另外,公司具有采選-冶煉-下游銅深加工的完整產業鏈,資源自給率約為20%。德興銅礦13萬噸/日擴產項目有望進一步提高原料自給率。公司具有產能規模優勢,截止報告期末電解銅產能超過110萬噸,較大的生產規模使公司有較高的議價談判能力及通過規模效應控制費用的能力。

(三)加工費上漲利好冶煉業務,但預計銅價長期承壓

2012年的銅精礦長單加工費基本維持在60至63.5美元/噸區間。今年年初基準加工精煉費上漲,2013年公司與自由港達成協議的冶煉加工費為70美元/每磅7美分,較去年上漲約10%,將增厚冶煉業務利潤。

2013年銅供應將快速增長,銅的供應格局會發生改變轉為過剩。并且銅的下游需求還沒有明確的增長信號,LME及上交所銅庫存高企。美元指數的走高也在一定程度上抑制銅價。多方面因素使銅價承壓,不具備大漲條件。我們認為銅價上漲的觸發因素主要包括市場對于經濟增長的預期提升、下游需求的實質增加以及寬松貨幣環境的持續。長期看沒有明確信息指引前,銅價將持續調整態勢。

投資建議公司具有資源控制、行業規模效應及礦山冶煉及深加工擴張能力等競爭優勢,但考慮到銅價長期承壓的風險我們預測公司2013至2015年EPS 分別為1.57元、1.75元和2.01元。目前股價對應的PE 為14.4倍、13.0倍和11.3倍。維持“謹慎推薦”評級。

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