有色金屬：大漲序幕拉開 兩條主線選股

事件：伴隨外盤期貨價格上漲序幕拉開，有色股行情的催化劑已經觸發，本輪有色股嚴重滯后于市場表現，未來將迎來較好的上漲行情，可以取得較好超額收益空間。我們的選股思路是兩條主線，一條是沿著估值路徑，首選江西銅業，其次為中金嶺南、馳宏鋅鍺、錫業股份、紫金礦業；一條是沿著彈性路徑，看好宏達股份、興業礦業、盛屯礦業、云鋁股份、株冶集團。總結起來就是：“江中馳錫紫”加“宏興盛云株”。

　　觀點：

　　1、本輪有色股為什么滯漲？

　　本輪有色股相對大盤的彈性嚴重不足，究其原因，主要是兩點，其一，本輪行情的主流邏輯為估值修復，無論是金融股還是地產股，都是具有估值優勢的品種，有色股整體估值水平處于市場高位，不具備估值優勢；其二，有色股的彈性取決于金屬價格彈性，金屬價格一直處于盤整低迷狀態，有色股缺乏股價彈性。

　　2、有色股的上漲邏輯：估值不具普遍意義，等待價格催化劑到來

　　既然有色股存在以上問題，上漲的邏輯也無外乎兩點，要么有估值要么有彈性。

　　從估值角度來看，有色股只有補漲的可能，也就是A 股全市場的估值水平都提升后帶來的有色股相對估值空間提升，但由于有色股處于市場估值的頂峰，顯然即使有補漲的空間，從時間次序和空間來看，都是最后一漲而已，吸引力水平不強。只有個別公司具備估值優勢，尤其是具備資源屬性的個股具有較好的估值修復機會，我們認為只有江西銅業和紫金礦業具備靜態估值修復的條件。

　　從彈性角度來看，金屬價格的上漲是行業擺脫彈性不足的唯一可能催化劑。從供需來看，似乎金屬價格上漲的理由并不是非常充分，宏觀數據一定程度上支撐了價格，短期來看，美元指數的下行確實提供了金屬價格上漲的最直接支持，而風險類資產尤其是股票市場的上漲也提供了金屬價格的多頭氛圍，市場在這個階段形成了一個復雜而模糊的多頭預期，也就是，從行業供需來看依然壓力重重，庫存巨大且去庫存過程仍顯漫長，從宏觀數據和金融市場來看，似乎又存在轉好預期，如若經濟強復蘇且通脹預期上升，則行業拐點有望到來。

　　我們認為，金屬價格可能存在一個短周期的樂觀預期，也就是不能證偽的價格反彈周期，如果未來經濟強復蘇則拐點如期到來，價格進一步走強，如是弱復蘇則預期落空，價格重新步入調整周期。

　　綜合來看，不管價格周期是中長周期反轉還是短周期反彈(我們很傾向于后者)，短期伴隨著金屬價格的走強，有色股的彈性催化劑終于產生了。

　　從品種來看，正如我們在年度報告中的觀點，更看好鉛鋅的反彈空間，銅未來供需將越發寬松，銅價處于歷史高位，向上的彈性相對有限。

　　鉛鋅尤其是鋅的可再生性較差，且資源屬性更強，可開采年限更短，下游的需求主要是強周期的地產和汽車，我們更看好未來鋅的供求越來越偏緊。

　　3、選股的思路：估值為主，彈性為輔

　　從純粹靜態估值角度，在前面的部分已經論證了看好江西銅業和紫金礦業，結合我們看好鉛鋅價格反彈，相對白馬股的鉛鋅藍籌公司中金嶺南和馳宏鋅鍺將有明顯的估值修復空間，另外，隨著外盤錫價的節節高升，錫業股份的估值修復空間也被打開，所以，從估值修復的角度，我們看好兩個靜態估值已經很低的江西銅業和紫金礦業，三個動態估值修復的中金嶺南、馳宏鋅鍺和錫業股份。

　　從彈性角度，與鉛鋅價格敏感的資源型公司將是首選，我們選擇宏達股份、興業礦業、盛屯礦業，株冶集團也將顯著受益于鉛鋅價格反彈，另外，云鋁股份屬于鋁公司中的彈性品種，我們也平衡配置該股。

　　建議投資者以估值角度重點配置，尤其是江西銅業，兼具估值優勢和資源屬性，從估值修復的角度出發，應有50%的上漲空間，建議重點配置；紫金礦業的估值也頗具有吸引力，也可加大配置力度。風險偏好高的投資者可配合估值角度整體配置。

　　個股組合總結為：“江中馳錫紫”加“宏興盛云株”。……更多新聞資訊、價格與市場

有色金屬生產商、供應商：中鎢在線科技有限公司

詳情查閱：http://www.chinatungsten.com

訂購電話：0592-5129696短信咨詢：15880262591

電子郵件：sales@chinatungsten.com

手機網站：3G版：http://3g.chinatungsten.com

WML版：http://m.chinatungsten.com