有色行情難持續(xù)
我們認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)美國(guó)第二輪量化寬松(QE2)時(shí)期已有明顯下滑，經(jīng)濟(jì)增速中樞下移的長(zhǎng)期預(yù)期，會(huì)對(duì)有色板塊的反彈產(chǎn)生抑制作用。
經(jīng)過(guò)2008年經(jīng)濟(jì)刺激政策帶來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)張之后，現(xiàn)階段地方政府和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債水平都處于較高水平，可見(jiàn)這種政府主導(dǎo)的投資帶來(lái)的短期增長(zhǎng)顯然是不可持續(xù)的。原因在于，投資擴(kuò)張帶來(lái)的新增產(chǎn)能需要得到未來(lái)的盈利回報(bào)才可以持續(xù)，否則伴隨企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率的下滑，這種投資擴(kuò)張將會(huì)產(chǎn)生內(nèi)生性的收斂。具體反映則是，企業(yè)利潤(rùn)的下滑影響其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況，進(jìn)而影響信用擴(kuò)張和借貸的能力。
因此，即使短期內(nèi)的信貸維穩(wěn)，更多的可能性是行政指令化的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍然不足，經(jīng)濟(jì)增速依然面臨下滑的預(yù)期，從而抑制有色板塊整體估值的提升。而如果信貸或其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)不達(dá)預(yù)期，則有色板塊短期內(nèi)便存在估值下行的壓力。
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