金屬價格預計將維持震蕩
受流動性預期改善的提振，近半個月有色金屬價格小幅反彈，LME 銅和鋁分別上漲5.7%、5%，LME 黃金漲2.7%。國內下游需求整體疲軟，現貨成交未有起色，上海長江現貨銅價小幅上漲1.7%至56,345 元/噸，現貨鋁價繼續下跌-2.3%至15,740 元/噸。6 月28-29 日的歐盟峰會在緩解西班牙銀行業危機，短期歐債系統性風險下降，符合預期。英國、歐洲、中國央行集體降息，反映了悲觀的市場預期下，各國政府逐步推進寬松政策，尤其美聯儲尚未出手，疲軟就業以及財政懸崖的壓力下，推出QE3 的可能性仍然存在。中國方面，如果中央逐漸放開地方政府融資平臺融資限制，對于基建項目的資金支援同樣會帶來金屬需求回暖。不過近期來看QE3 和基建拉動金屬需求都是紙上談兵。
我們仍然認為，歐洲的中期風險對金屬價格有較強壓制。1200 億的刺激約占歐盟GDP 的1%，對經濟復蘇杯水車薪。而EFSF 和ESM 合并后的資金上限不會超過5000 億歐元，即使直接參與銀行業重組，規模也不足以為歐債信用背書。2012年市場對歐洲的擔心已經從單純的短期違約轉變到了對長期經濟衰退，預計歐元反彈的空間有限，美元相對強勢繼續壓制金屬價格。關于基本面，6 月匯豐中國制造業PMI 環比連續第八個月回落，新訂單下滑而原材料和產成品庫存雙雙上升，顯示工業需求進一步下滑。回落的歐美制造業和就業數據也顯示外需呈進一步回落態勢。
淡季來臨 銅庫存上升需求轉弱：根據ICSG 最新公布的數據，今年1 季度全球銅市供應缺口為14.3 萬噸；精煉銅消費量同比增加9%，全球礦山銅產量增加7.3%，仍滯后于需求增速，符合我們供給短缺的推薦邏輯。然而近半個月上海銅庫存持續回升至接近14 萬噸，預計隨著7 月淡季的到來中國下游需求將小幅放緩。
分析中國需求，電力電纜約占總需求50%，6 月開工率為77.78%，環比5 月份73.43%上升4.35%；多數企業預計7 月訂單情況與6 月持平，主要受到國家電網(微博)以及南網框架協議項目的推動。家電約占需求15%，1-5 月電器累積消費額同比僅增2%，去年同比增21%。雖然新的家電補貼政策已經出臺，但端午節期間空調和冰箱的銷量沒有起色。建筑業約占需求20%，1-5 月累計新開工面積同比下滑-4.3%；雖然近期樓市成交量回升，但考慮到開發商高企的庫存，投資意愿難有改善。預計近期銅價仍在7,300-8,000 美元/噸區間運行。短期下行風險較小，由于前期處于歷史高位的空頭倉位隨著歐洲短期系統性風險下降出現明顯回落，上行風險來自歐美寬松政策兌現。
新增產能壓制鋁價 下游需求持續疲軟：受到部分省份實行優惠電價恢復產能的影響，近半月國內現貨鋁價繼續下跌，中鋁也將電解鋁出廠價下降200 元/噸至15,800 元/噸。雖然有部分貿易商價格低迷壓貨不出，但下游生產商對價格預期悲觀，現貨市場整體成交偏弱。占消費約40%的建筑業，如上所述受到產業政策的限制需求疲軟。占消費約20%的交通行業中，汽車迎來3 季度消費低點，預計產銷量下滑；前5 個月鐵路運輸業投資、鐵路機車產量同比下降-41.58%、-40.08%，雖然4 月起鐵路建設項目逐漸復工，但由于資金緊張建設進度緩慢，對鋁的消費拉動滯后。
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