辰州礦業(yè)：穩(wěn)定擴(kuò)張主旋 外延擴(kuò)張弦外音
我們前期與公司高管進(jìn)行了溝通，詳細(xì)了解了公司近期生產(chǎn)經(jīng)營情況和公司未來規(guī)劃。
穩(wěn)定增長是公司的主旋律：1、公司的目標(biāo)是在不包含外延式收購的前提下，自身現(xiàn)有礦山保有儲量同比增長10%，這是公司連續(xù)第二年提出保有儲量同比增長10%這一目標(biāo)，我們判斷公司完全能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標(biāo)；2、多個(gè)“不低于”，公司管理層對于公司“十二五”期間的收入、利潤、產(chǎn)量的目標(biāo)是每年增長不低于15%，體現(xiàn)了公司穩(wěn)定增長的思路；3、預(yù)計(jì)2012年公司自產(chǎn)金的主要來源將是甘肅加鑫已完成450噸/日采選工程，預(yù)計(jì)下個(gè)月就能開始試車生產(chǎn)，自產(chǎn)銻的增長則將主要依賴渣滓溪銻礦，自產(chǎn)鎢則主要依靠湖北潘龍新。
外延式擴(kuò)張是公司發(fā)展的必經(jīng)之路：1、公司2012年列出了12個(gè)億的資本開支計(jì)劃，扣除內(nèi)部基建投資，預(yù)計(jì)公司將由6個(gè)億左右的預(yù)算用于外部資源收購新增1-2個(gè)資源基地。2、在項(xiàng)目方面，公司采取與地質(zhì)勘探隊(duì)合作和公司自行尋找項(xiàng)目兩條腿走路模式，擁有優(yōu)先收購合作勘探隊(duì)手中探獲礦藏的權(quán)力，能有效的降低公司拿礦的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公司自行尋找項(xiàng)目瞄準(zhǔn)海外，積極實(shí)施走出去的步伐，將有效規(guī)避國內(nèi)不再審發(fā)新的銻鎢采礦證的規(guī)定。
或?qū)⒚黠@受益于銻行業(yè)整合：由五礦主導(dǎo)的“世界銻都”湖南省冷水江市銻行業(yè)整合正在持續(xù)進(jìn)行。在經(jīng)過2010年以來的環(huán)保整頓后，冷水江市的非法礦點(diǎn)和冶煉廠基本上都被關(guān)閉或停產(chǎn)。剩余在產(chǎn)的都屬于資產(chǎn)健康，環(huán)保過關(guān)，實(shí)力較強(qiáng)的民營企業(yè)，其在銻行業(yè)的話語權(quán)不容小覷。冷水江市的銻錠年產(chǎn)量約8.5萬噸/年，而全國銻錠產(chǎn)能約為13萬噸/年。由于目前我國銻錠產(chǎn)能遠(yuǎn)大于銻精礦產(chǎn)能，所以五礦光整合冷水江的銻錠產(chǎn)能就能很大程度上掌握銻價(jià)的話語權(quán)。而辰州礦業(yè)年自產(chǎn)銻含量約1.5萬噸，同時(shí)擁有全球最為豐富的銻資源儲量。其將明顯受益于五礦對冷水江市的整合。
有色金屬資源大省唯一國有控股上市有色平臺：公司作為我國有色金屬資源大省湖南省實(shí)際控制的唯一控股上市平臺。湖南省有色金屬行業(yè)“十二五”規(guī)劃顯示，“十二五”期間，湖南省將著力扶持辰州礦業(yè)大股東湖南省金鑫黃金集團(tuán)成為第二個(gè)湖南有色集團(tuán)。湖南省國土資源廳2011年的全省鎢資源摸底調(diào)查顯示湖南省共有鎢資源量約250萬噸，其中湖南有色控制約150萬噸。辰州礦業(yè)作為金鑫集團(tuán)旗下稀有金屬資源平臺將充分享受湖南省豐富的資源儲備。
我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為1.3元、1.72元、2.17元。目前股價(jià)對應(yīng)2012-2014年PE為21.35倍、16.13倍、12.79倍。維持“買入”評級，考慮到公司股價(jià)處于歷史估值底部，且存在外延式擴(kuò)張預(yù)期，公司三大產(chǎn)品金銻鎢價(jià)格長期看好，給予目標(biāo)價(jià)位32.5元，對應(yīng)2012年25倍PE。
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