債務危機可能把西方拖入漫長停滯期
今年以來，西方三大經(jīng)濟體的日子更不好過了：美國主權(quán)債務難以為繼，失業(yè)率上升，房價下跌；歐元區(qū)主權(quán)債務危機繼續(xù)蔓延，希臘“國家破產(chǎn)”陰霾揮之不去；日本債務纏身，災后經(jīng)濟恢復緩慢。在日前由中國國際貿(mào)易學會和中國對外經(jīng)貿(mào)大學共同主辦的中國對外經(jīng)貿(mào)2011夏季形勢分析會上，來自中國國際貿(mào)易學會、國務院發(fā)展研究中心、商務部、新華社世界問題研究中心，清華大學、南開大學和中國對外經(jīng)貿(mào)大學的專家、學者、官員認為，美歐日均面臨棘手的債務難題，今后數(shù)年內(nèi)經(jīng)濟可能持續(xù)不振。
美國：進入漫長的調(diào)整過程主權(quán)債務的可持續(xù)性面臨重大挑戰(zhàn)美國目前的赤字約有1 .6萬億美元，占G D P比例從2007年危機前的2 .7%上升到10.8%；國家債務總額為14.29萬億美元，正接近危機前的2倍，占G D P比例從2007年的62.2%上升到91.7%。
其一，“法定支出”不斷增長，卻很難削減。專家分析認為，政府債務的累積是持續(xù)財政赤字的結(jié)果。美國財政支出主要分為如下三種類別：自主性支出，法定支出和利息支出。其“法定支出”占三大類財政支出的主要部分，也成為財政赤字的重要來源。
“法定支出”包括社會保障及醫(yī)療與健康支出。這部分支出占美國G D P比例從1980年的2.0%上升到去年的5.6%。它指通過立法給予公民的福利支出。這種支出是剛性的，短期內(nèi)很難削減，而中長期削減也必須經(jīng)過政府，納稅人及福利享受者之間重新簽訂新的制度安排。“這需要大變革，甚至還需要類似里根，撒切爾式的政治人物的出現(xiàn)。”
其二，債務融資能力受限，考驗美國主權(quán)債務的可持續(xù)性。新華社世界問題研究專家認為，美國債務的可持續(xù)性取決于如下幾個方面：可負擔性；債務的可逆性，債務的期限結(jié)構(gòu)及再融資能力，而關(guān)鍵則在于其再融資能力，也就是說美國能否繼續(xù)以低成本籌集到相應的資金。
至今年一季度，美國9 .5萬億美元國債中 ， 國 外 投 資 者 持 有4 .4萬 億 美 元 ， 占46 .8%；美聯(lián)儲通過兩輪量化寬松持有1 .3萬億美元，占14.1%；國內(nèi)機構(gòu)與個人投資者持有3 .7萬億美元，占39 .1%。以此判斷，外國投資者的態(tài)度對美國債務融資舉足輕重。以往，外部資金主要來自新興市場的外匯儲備和石油出口國的石油美元。而對這些外國投資者而言，美國主權(quán)違約風險、美國債務的貨幣化傾向，美元是否持續(xù)貶值，和能否找到替代性投資品，決定其是否繼續(xù)投資美國國債。
目前來看，各國外匯儲備分散化的努力，國際貨幣體系多元化的趨勢，以及美元長期貶值的風險等都在威脅美國的債務融資能力。
經(jīng)濟增長緩慢 失業(yè)率上升今年以來美國經(jīng)濟增速放緩，第一季度G D P增長僅為1.9%，第二季度也不足2%，明顯低于去年四季度的3.1%的水平。其它各項經(jīng)濟指標也大多悲觀：制造業(yè)數(shù)據(jù)、消費者信心指數(shù)和房屋銷售數(shù)據(jù)等均全線下滑。
美國勞工部6月份的就業(yè)報告顯示，美國的失業(yè)率仍維持在9.1%高位，其中，重點創(chuàng)造就業(yè)的制造業(yè)，就業(yè)機會在連續(xù)7個月增長后，6月份首次出現(xiàn)縮減。商務部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院院長霍建國解釋說：“在美國，就業(yè)數(shù)據(jù)是具有迷惑性的：如果一個人一段時間不找工作，他就不再被視為勞動力。因此，失業(yè)率并不是簡單地比較就業(yè)數(shù)據(jù)。”他說，自2008年6月到今年6月間，美國就業(yè)人數(shù)下降了600萬人，同時其勞動力年齡人口增加了600萬人。但是，美國勞工數(shù)據(jù)則表示，自2008年美國勞動力僅減少了100萬。這就是人們不再找工作所造成的。“考慮到這一因素，美國目前的失業(yè)率應該為13%。”
國務院發(fā)展研究中心對外經(jīng)濟部副部長趙晉平認為，無就業(yè)的復蘇將增加經(jīng)濟下行風險：“失業(yè)將威脅衡久性收入，從而影響消費，消費需求放緩影響企業(yè)投資，從而影響就業(yè)和經(jīng)濟恢復。”
房地產(chǎn)市場再次下滑美國住宅價格在去年出現(xiàn)小幅回升之后，今年又開始下跌。與去年第四季度相比，今年一季度下跌2.5%，同比跌幅為5.5%。
美國政府刺激經(jīng)濟的政策曾經(jīng)給美國房主帶來復蘇期待。去年，他們一度暫停出售房產(chǎn)的現(xiàn)象讓市場信心有所恢復。隨著今年經(jīng)濟不穩(wěn)定，他們再次失去負資產(chǎn)變正的希望，又開始違約，或?qū)⒎慨a(chǎn)交給抵押貸款銀行，以清除自身的債務。銀行收回的房產(chǎn)越來越多。由于害怕銀行拋售所持房源，房地產(chǎn)市場再次下滑。目前美國已約有25%業(yè)主的房產(chǎn)價值為負數(shù)。但從歷史數(shù)據(jù)來看，美國房價僅大約下降了一半。
來自對外經(jīng)貿(mào)大學的教授說，大規(guī)模的經(jīng)濟刺激政策可以拖延房價的全面調(diào)整，但是無法避免其發(fā)生。由此可見，美國房地產(chǎn)市場仍有一段艱辛的路要走。
歐元區(qū)：歐洲將繼續(xù)苦撐“破產(chǎn)”國家歐元區(qū)債務大幅攀升無論從總量，還是從各個部門來看，過去的十幾年中，歐元區(qū)的債務水平都在大幅上升，已經(jīng)從1999年初的占G D P約300%，上升到目前的450%左右。具體到相關(guān)國家：葡萄牙、愛爾蘭、希臘三國的國債總額：5610億歐元；西班牙：5300億歐元；希臘：3270億歐元。PIG S各國今年面臨極其巨大的債務到期壓力，僅今年8月就有560億歐元的債務到期。以上因素直接導致了去年初歐洲主權(quán)債務危機爆發(fā)，以及今年上半年葡萄牙被市場拋棄。
希臘“國家破產(chǎn)”陰霾揮之不去專家介紹，對于國家破產(chǎn)也即主權(quán)債務重組，學術(shù)界尚無明確并被廣泛認同的定義。 2001年IM F定義：國家資不抵債，或者負債規(guī)模高于其產(chǎn)出即為國家破產(chǎn)。從資產(chǎn)負債表上看，目前，希臘的公共債務總規(guī)模為3270億歐元，為其G D P的140%還多，為此，希臘在技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)。同時，因經(jīng)濟仍在下行，希臘在未來的到期債務中，也很難履行支付責任，希臘破產(chǎn)或是唯一歸途。
而根據(jù)歷史經(jīng)驗，一旦一個經(jīng)濟體面臨破產(chǎn)風險，可能引發(fā)如下三種類型的危機：由于資產(chǎn)減計導致的銀行或金融危機；由于資源配置紊亂及私人部門總需求萎縮導致的經(jīng)濟危機；以及外國投資者信心崩潰引發(fā)的貨幣危機。“為此，如果希臘進行債務重組，需要警惕其對希臘及歐元區(qū)經(jīng)濟、金融乃至歐元體系的沖擊。”
有專家進一步指出，“事實上，希臘只是一個人口不足500萬，經(jīng)濟總量僅占歐洲2%；總負債不足歐洲信貸總額2%的小國。但是，歐洲政府卻苦撐其主權(quán)債務，除了因為債務重組的過程漫長而復雜之外，更重要的是重組可能引發(fā)歐洲銀行系統(tǒng)的危機。在希臘主權(quán)債務中，有2/3以上是欠歐洲其他國家的銀行的，如果持有債權(quán)的歐洲銀行按市價計值，它們現(xiàn)在都必須進行資產(chǎn)重組，重組過程中的資本損失大約為相關(guān)債權(quán)債務50%左右，如此大的數(shù)額可能引發(fā)新一輪金融危機。
歐元區(qū)主權(quán)債務危機不斷蔓延對外經(jīng)貿(mào)大學副校長趙忠秀認為，歐元區(qū)暫時穩(wěn)住了希臘。但是，當下一個國家，或下一期債券到期，同樣的鬧劇又會上演。而發(fā)新債還舊債事實上就是破產(chǎn)，歐洲政府這樣做只不過是自欺欺人或是勉為其難，不得已而為之罷了。他說，還有一個值得注意的風險是，債務危機的深入會造成相關(guān)國家的政府頻繁更迭，這類的政治風險也會給經(jīng)濟復蘇前景帶來不確定性。除此之外，歐洲拖延解決債務危機對經(jīng)濟復蘇的負面影響還包括，公司和投資者無時不在擔心危機會最終發(fā)生，這將抑制他們的投資和消費。
日本：債務負擔沉重 震災雪上加霜日本政府債務前景堪憂與其他發(fā)達國家相比，日本債務的情況更令人擔憂。其赤字占G D P的比重為7.3%；政府債務占G D P的比重高居發(fā)達國家榜首達220%。更為嚴重的是：由于過去20年持續(xù)的經(jīng)濟衰退，日本政府不斷加大支出，使日本政府債務呈現(xiàn)不斷上升態(tài)勢；隨著日本人口的日益老齡化和居民儲蓄率的下降，日本國內(nèi)債券市場已難以承受不斷增大的公共債務壓力；目前95%的日本國債由國內(nèi)投資者持有，但未來日本要到國際市場上尋求投資者，這將破壞日本經(jīng)濟多年享受的低利率環(huán)境，融資成本上升將不利于經(jīng)濟恢復。
核風險影響災后重建，拖累經(jīng)濟復蘇日本地震對于經(jīng)濟的影響是多方面的。首先，地震和海嘯造成的直接經(jīng)濟損失達25萬億日元，巨額的重建成本將拖累日本經(jīng)濟復蘇。
其次，災后重建將增加對于能源和大宗原材料的需求，并帶動其他地區(qū)對日本的出口，在世界范圍內(nèi)提升通脹壓力。
三是，與以往的常規(guī)地震相比，核危機擴散范圍還不清楚，余震及核風險帶來的損失難以預估，各相關(guān)行業(yè)對災后重建都有遲疑。
四是，日本在全球供應鏈中扮演著重要角色，其在高端制造業(yè)一些關(guān)鍵部件的生產(chǎn)上具有產(chǎn)品質(zhì)量、供應和價格方面的綜合優(yōu)勢，如汽車電子部件、精密儀器元件等。受核電危機影響，日本電力不足放緩了制造業(yè)的發(fā)展，企業(yè)需要時間調(diào)整和解決生產(chǎn)問題。在此期間，相關(guān)的客戶只能減產(chǎn)。在未來數(shù)月內(nèi)，如果核風險或地震風險進一步擴大，預計市場供應鏈可能會面臨相當大的挑戰(zhàn)，并進一步推高全球通脹。
五是，當重建開始后，融資將會成為大問題，日本的債務已大得驚人，日本央行一旦為重建提供融資，日元將會下跌。
面對歐洲國家主權(quán)債務危機中國企業(yè)該如何應對———專家建議把握歐債危機蘊藏的投資機遇□記者 金輝 孫時聯(lián) 北京報道一些歐洲國家陷入主權(quán)債務危機，歐元區(qū)經(jīng)濟形勢嚴峻；對中國企業(yè)而言，則蘊藏著投資機遇。日前，在中國國家貿(mào)易學會主辦的中國對外經(jīng)貿(mào)2011夏季形勢分析會上，部分與會官員和學者認為，中國企業(yè)對歐洲投資存在巨大潛力，當前宜把握機遇，在收購問題國家國債的同時，盡快提升國際并購能力，抓緊時間積累合作經(jīng)驗。
歐洲債務危機對中國企業(yè)蘊含機遇國務院發(fā)展研究中心對外經(jīng)濟部副部長趙晉平、清華大學經(jīng)管學院教授陳濤濤等專家認為，當前歐洲國家陷入主權(quán)債務危機，經(jīng)濟形勢不明朗，但對于中國企業(yè)來說，則蘊含著投資機遇。
——— 歐洲仍未完全走出低谷，對外來資本需求強烈，經(jīng)濟疲軟使一些國家放松對外資的審批。各歐美成員國在歡迎外資的時候，有一個基于自身考慮的優(yōu)先順序，這些國家首先希望中國的外匯儲備去購買本國金融資產(chǎn)，尤其是國債等政府背景的金融產(chǎn)品，其次希望綠地投資(即在當?shù)亟í氋Y或合資企業(yè))，最后才是并購。而從中國的利益出發(fā)，在購買國債等金融產(chǎn)品要謹慎，同時可適當考慮綠地投資和并購，呼吁歐盟各成員國對中國企業(yè)到歐洲并購采取更為開放的態(tài)度。
———危機帶來生產(chǎn)價格的低谷，這對我企業(yè)直接投資是難得的機會。如德國、意大利、瑞士有著中國企業(yè)急需的技術(shù)、品牌和工業(yè)設計能力。
———和北美、澳洲相比，歐洲一些國家的公司所得稅比較低。除像法國和德國的公司所得稅率為34.4%和30.2%之外，波蘭、愛爾蘭和希臘的公司所得稅稅率還是比較低。同時，中國企業(yè)也可以選擇到瑞士、盧森堡等一些對離岸公司有稅率優(yōu)惠的國家設離岸公司。
我對歐直接投資比重尚不足3%金融危機之后，中國企業(yè)對歐投資多采用并購方式。近幾年我國企業(yè)對歐并購的數(shù)量和價值量都有明顯增長，范圍涵蓋英、法、德等多個國家，并購對象以擁有良好技術(shù)的中小企業(yè)、品牌和戰(zhàn)略資產(chǎn)為主。
然而，與我國對外直接投資近年來總體迅速增長的態(tài)勢相比，對歐投資仍只占很小份額。據(jù)商務部2009年統(tǒng)計，我對外直接投資存量中，歐盟所占比重一直低于3%，而港澳臺地區(qū)則占到60%。
專家認為，中國對歐盟直接投資并不順利，失敗案例較多，究其原因，既有企業(yè)內(nèi)部原因，也有外部不利因素。
陳濤濤說，中國企業(yè)自身存在一些不足：一是尚未建立科學系統(tǒng)的海外并購戰(zhàn)略。中國企業(yè)對歐投資增加主要是在危機之后的兩年，被歐洲人懷疑利用投機資本。
二是缺乏國際化運作能力。歐洲歷來是國際并購的主戰(zhàn)場，競爭異常激烈。中國企業(yè)作為投資的后來者，需要進一步熟悉操作慣例，尤其是民營企業(yè)還需要增強對話能力。
三是適應歐洲風土文化難。歐盟與中國的制度環(huán)境和社會環(huán)境存在差異，中國企業(yè)面臨挑戰(zhàn)。
四是全球化意識不夠強。企業(yè)一旦進入國際市場就應具備全球視野，并購的目的并非把全球性品牌或公司中國化，而是把中國企業(yè)提升為全球性企業(yè)。如果公司過于注重體現(xiàn)中國特色，原品牌的價值會被沖淡。
五是缺乏熟悉跨國并購的高素質(zhì)人才。跨國并購的專業(yè)人才應通曉國際貿(mào)易、國際金融、國際商法和跨國并購的程序等。
同時，中國企業(yè)也面臨外部環(huán)境問題。中國國際貿(mào)易學會副會長許京總結(jié)認為，中國企業(yè)面臨的外部挑戰(zhàn)有以下幾個方面：部分歐洲國家政府、企業(yè)、民眾對中國政府和企業(yè)存在偏見和抵制；有些國家出于經(jīng)濟和安全利益考慮，奉行貿(mào)易保護主義，甚至散步“中國威脅論”；歐洲民眾對來自中國的投資心理矛盾，以前歐洲國家處于世界領(lǐng)先地位，現(xiàn)在被中國搶了風頭，失落感強烈，導致負面反應增強。
積累合作經(jīng)驗 及早建立信任趙晉平、陳濤濤等專家認為，中國企業(yè)不但需要提高自身能力，還要努力尋找辦法應對外部沖擊。
一是迅速提高自身能力，熟悉歐洲環(huán)境，尤其是積累合作以及并購的能力。在投資過程中，逐步搭建信任的關(guān)系。日本是一個典型的例子。當初日本對歐美投資的時候也被看成威脅，但是它現(xiàn)在很受歡迎，其投資給歐美帶來好處，中國也有這樣的潛質(zhì)，需要時間鍛煉。
二是努力實現(xiàn)本土化，尤其要解決當?shù)氐木蜆I(yè)問題，使當?shù)厝苏J為投資項目對當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展有利，可以提供更多就業(yè)就會。企業(yè)本身也要融入當?shù)氐纳鐣臀幕?/FONT>
三是在所屬國家成立相應的公司，用信托的方式進行并購，這種方式的好處是看不出并購主體，便于創(chuàng)造一種和諧的并購氣氛，規(guī)避政治封鎖。
四是由政府出面，在世界各地建立中國企業(yè)離岸服務中心，用離岸服務平臺的名義提供一套從律師事務所、會計事務所到投行的系統(tǒng)服務，形成緩沖地帶，幫助中國資本[5.15 0.00%]完成國際品牌合作。 五是中國企業(yè)可以在歐洲重要城市，如米蘭、巴黎、倫敦等地建立自主采購中心，介入產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)商品就地采購。債務危機可能把西方拖入漫長停滯期
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