廈門鎢業:中報超出預期,盈利增長確定性強
上半年業績超出預期:廈門鎢業2011年上半年實現收入41.5億元,同比增長69.6%;歸屬母公司凈利潤4.6億元,折合每股收益0.67元,同比上升139%,超出我們和市場預期。其中,二季度實現每股收益0.52元,環比上升247%。
正面:1)毛利率大幅上升。二季度公司產品毛利率達到32.1%,環比上升7.3個百分點,主要原因是二季度鎢產品價格大幅上漲,及公司使用低價庫存原材料。2)有效稅率環比下降3.2個百分點負面:1)管理費用顯著增加,公司二季度管理費用同比增加127%,環比增加22%,主要原因是研發性費用以及工資性費用增加。
發展趨勢:鎢價將繼續維持高位。隨著國家對鎢行業整合政策(包括生產配額、出口配額等)的不斷推進,鎢行業的集中度明顯提高,供給將得到進一步的控制。同時,下游硬質合金行業需求依然旺盛(1季度中國產量同比增長22%),預計下半年鎢精礦供應緊張將會繼續存在。此外,鎢精礦采選成本也出現較大幅度上漲。因此,我們判斷鎢價將繼續得到支撐,維持高位。
公司未來增長確定性較強。廈門鎢業具有完整的鎢產業鏈以及明顯的技術和資源優勢。今年上半年,公司開始在江西九江布局鎢產業,未來鎢資源儲量將會得到進一步提升,同時,公司擬與五礦有色成立合資公司九江金鷺(廈鎢70%股權)建設九江硬質合金一期項目,項目完成后公司硬質合金產能將從目前的2000噸增加到4000噸,鎢粉產能從5000噸增加至8000噸,公司盈利能力將顯著提升,行業龍頭地位將得到進一步鞏固。公司的稀土產業也在有條不紊的發展中。我們看好公司未來的增長前景。
估值與建議:鎢價經歷5/6月調整后,7月開始連漲4周,盡管近期又出現小幅回調,但仍處于歷史高點,年初至今鎢精礦已上漲39%,我們預計整個下半年鎢價都將維持高位,公司盈利得到保證。同時公司廈門房地產項目下半年將集中結算(貢獻EPS0.3-0.4元)。因此我們上調2011/12年的盈利預測至1.67/1.93元,對應的市盈率為29/25倍,維持審慎推薦。公司目前估值較為便宜,而如果鎢價出現超預期上漲,公司股價上漲催化劑則更為明確,建議逢低吸納。
風險:鎢價大幅下跌;下游需求大幅下滑。
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