錫業(yè)股份：資源儲量再次提升 增持評級
投資要點： 公司上半年業(yè)績大幅增長主要源于有色金屬產(chǎn)品價格的上漲，錫產(chǎn)品銷售單價同比上升36.69%，銅產(chǎn)品銷售單價同比上升22.23%
投資要點：
公司上半年業(yè)績大幅增長主要源于有色金屬產(chǎn)品價格的上漲，錫產(chǎn)品銷售單價同比上升36.69%，銅產(chǎn)品銷售單價同比上升22.23%，毛利空間增大提升公司經(jīng)營業(yè)績。
錫業(yè)龍頭，充分受益錫價格上漲
公司錫金屬產(chǎn)量自2005年起居于全球第一位，目前具備年產(chǎn)8萬噸錫、10萬噸鉛、2.4萬噸錫化工產(chǎn)品、2.7萬噸錫材產(chǎn)品的生產(chǎn)能力；擁有錫、銅、鉛等有色金屬儲量約151萬噸，其中錫54.7萬噸、銅77.5萬噸、鉛14.2萬噸，其中錫資源儲量占全國總儲量的50%左右。公司自產(chǎn)錫精礦年產(chǎn)量約為1.7-1.8萬噸，自給率約為30%。
資源儲量增加，提高錫精礦自給率
公司未來5年的發(fā)展目標是在冶煉產(chǎn)能保持相對穩(wěn)定的情況下將自給率提高至40%，主要通過內(nèi)部挖潛和外部整合兩項途徑共同增加資源儲量。本次非公開發(fā)行股票募集資金中8.35億元即是針對個舊礦區(qū)進行的礦產(chǎn)資源勘查，預獲331+332+333類資源量82.85萬噸，其中錫24.48萬噸，銅 55.24萬噸，鎢3.13萬噸，對公司今后的長期、穩(wěn)定發(fā)展提供了有力資源保障，進一步鞏固了公司在錫產(chǎn)品上的資源優(yōu)勢，提高盈利能力。
完善產(chǎn)業(yè)布局，形成錫、鉛、銅多元化模式
由于行業(yè)特性，錫產(chǎn)業(yè)的絕對規(guī)模較小，公司業(yè)務規(guī)模已位居全球首位多年，考慮到市場潛在需求，繼續(xù)大規(guī)模增長的空間有限。公司計劃利用其技術、渠道等優(yōu)勢發(fā)展相關產(chǎn)業(yè)，構建新的利潤增長點，未來形成以錫產(chǎn)業(yè)為主體，輔之以多種有色金屬產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展的業(yè)務格局。
本次募集資金建設10萬噸銅項目、以及收購云錫控股卡房分礦的采礦權及相關采選資產(chǎn)，將增加公司銅金屬儲量12.03萬噸和三氧化鎢金屬儲量 2.53萬噸，同時增加2000噸/日單銅選礦、3000噸/日多金屬選礦的采選能力，配之以公司前期利用自有資金已開始投資建設的10萬噸/年銅冶煉能力，初步建成銅的采選冶煉體系，預計10萬噸銅項目將于年內(nèi)投產(chǎn)。
盈利與投資評級
以募集發(fā)行上限計算，發(fā)行完成后公司總股本最多增加至10.62億股。按照公司對募投項目所做的可行性分析，主要項目達產(chǎn)后每年將直接增加公司凈利潤2.27億元，對應每股收益0.21元。預計公司 2011年每股收益0.86元。在不考慮公司增發(fā)項目的情況下，預計公司2011年-2013年每股收益分別為0.86元、0.95元和1.17元，對應動態(tài)市盈率為36倍、32倍和26倍。考慮到未來錫的供給相對緊張，下游需求比較旺盛，錫價長期維持高位的概率較大，我們看好公司長期發(fā)展，維持“增持” 評級。
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