歐美危機引發全球債市巨變
債市的黑白邊界正在逐漸變成灰色。
隨著美國的頂級信用評級仍受到威脅，歐洲的債務危機仍在持續，投資者、交易員和決策人士開始努力應對全球債市的根本變化。
很多所謂的新興經濟體借貸成本開始像發達國家一樣低，甚至更低；而通常情況下，由于人們感覺新興市場存在的風險，他們的借款利率一直較高。
Associated Press; Bloomberg News
現在，一些投資者認為巴西國債比美國國債更安全。如今，債市投資者看起來認為墨西哥和巴西比西班牙和葡萄牙這些曾是其殖民統治者的歐洲國家的風險更小。正在進行的美國債務上限論戰將美國國債信用違約掉期的保險成本推高至高于巴西的水平。而美國國債長期以來一直是最終的“無風險”投資。
盡管這種地位的互換從一定程度上是因為美國和歐洲雙雙遭遇的危機，很多人說這是投資者對國債相對風險看法及收費方面發生的一場更廣泛、更永久轉變的一部分。
信用評級公司穆迪投資服務(Moody's Investors Service)拉美地區信用分析主管里歐斯(Mauro Leos)說，我們所看到的交叉非常明顯，我認為這種趨勢將持續，即使是在這場危機時期結束之后。
正如華盛頓的債務論戰所顯示出來的，即使是美國政府也不能被視為完全沒有風險。對希臘的救助可能令投資者遭受損失，這一計劃被視為該地區其他國家債務重組的一個模板。
這將迫使投資者和策略師改變對發達市場債務的看法。如今，在評判一只債券的價值時，很多人不只是考慮一個發達經濟體（比如意大利）的增長和通貨膨脹，而是首次必須面對他們居然拿不到還款的可能。
全球債券基金Loomis Sayles Global Bond fund聯席經理羅利(David Rolley)說，在發達市場，重點一直是分析業務周期，而新興市場的重點則是償債能力；如今不是這樣了，無論是發達市場還是新興市場，都既要分析業務周期還要分析償債能力。
這不止是個別辦事員要面對的一個問題而已。它可能最終意味著，由于包括美國在內的發達經濟體存在可能欠債不還的風險，即使這種風險微乎其微，這些國家也可能面臨額外的不利因素。
在交投清淡的信用違約掉期市場，上周四1,000萬歐元（合1,440萬美元）美國國債一年的違約保險觸及8萬歐元（合11.5萬美元）。與此相反，同樣數額的巴西國債一年的違約保險成本為4.5萬美元。
由于一旦美國出現債務違約（盡管這不太可能），美元可能會大幅貶值，所以美國國債的信用違約掉期以歐元計價，且主要在歐洲以外交易。
誠然，與債市相比，信用違約掉期市場規模小、流動性差。不過，實際證券交易中開始出現類似的跡象。上周，墨西哥基準10年期國債收益率約為4%，西班牙國債則為6.14%。7月，巴西10年期國債收益率為4.188%，葡萄牙國債則為12%以上。
當然，鑒于通脹率、經濟增長水平和央行政策不同，對比各國債券收益會很難。宣告包括德國、法國、美國和英國在內的十大主要國家末日來臨當然也為時尚早。這些國家都維持著AAA信用評級，并依然被普遍視為債券購買者最可靠的賭注。
發達市場國家曾經挺過許多困難，比如20世紀90年代初的瑞典銀行危機。委內瑞拉和厄瓜多爾等新興市場國家依然受到政治及商品價格周期動蕩的困擾，由于這些因素，投資者長久以來都不敢輕舉妄動。
即便在巴西、中國和印度等管理更好的國家，外國投資的洪流也已經令一些資深觀察人士深感驚訝，這些人還記得過去的熱錢流入如何預示著新興市場的蕭條。
不過，對希臘財務困境的擔憂及其蔓延至西班牙和其他較大型經濟體的可能性正逐漸侵蝕發達和新興市場國家之間已經主觀存在的界線。
在華爾街，這正促使回購發達國家政府債券的分析師和投資者求助于在新興市場債券方面有經驗的人，因為他們認為自己的錢可能拿不回來了。
Eaton Vance全球固定收入團隊的投資組合經理賽拉米（Michael Cirami）說，世界各地機構新興市場的同行們正在幫助發達市場領域的同行；這就像是負責希臘業務的同行們現在敲響新興市場的大門說，你能幫我理清頭緒嗎？
購買發達市場債券者一般認為國家償還債務是必然結局。投資發達市場的人不會花太多時間了解一個國家的基本面，比如債務水平和收入，而是注重對經濟增長、央行加息和通脹的預期，這些被視為主要風險。
摩根大通策略收益機會基金（J.P. Morgan Strategic Income Opportunities fund）投資組合經理艾根（Bill Eigen）說，傳統上，主權債務分析師主要會考慮利率動作，而現在根本不考慮。據最新數據，該基金截至4月30日共有142億美元資產。
這并不是說有新興市場經驗的投資者認為主要發達市場經濟體有很大的違約可能性。Van Eck G-175策略基金董事總經理費恩（Eric Fine）表示，美國債務大幅增長的更大風險不是違約，而是潛在的美元危機、通脹飆升以及央行可能會失去信譽。
正如費恩所說，這些在新興市場世界是十分正常的討論。
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