銅下跌空間有限 焦炭中長期價格震蕩為主
近期宏觀層面的事件比較多，市場表象相對復雜，我們從三個方面對大宗商品進行分析。
首先，實體經濟。實體經濟是大宗商品的核心命脈，一般商品市場發生系統性風險都與實體經濟變盤有關，從目前的線索來看，1季度國家統計局公布的數據 表明，中國經濟增速維持基本穩定，但從我們結合外部資源所了解調研的實體企業樣本來看，問題比數據嚴重的多，特別是有些產業資金鏈條的緊張狀況相對嚴重， 銷售疲弱、產成品庫存積壓，在貨幣緊縮的大背景下，實體的問題依然處于隱性逐步顯性化的過程。國外而言，日本地震對全球供應鏈的沖擊效應是中長期的，歐美 復蘇的基調則維持不變，因此綜合來講，商品市場缺乏上漲動力的同時也不具備大幅下跌的基礎條件。
其次，全球流動性。建議大家密切關注一個矛盾集中體現載體的指標—美元兌日元匯率，我們看到日本地震后日元出現了先漲后跌的過程，主要緣于G7國家 聯合干預日元匯率所致，而政策干預的手段是在外匯市場上拋售日元，也就是說原本日元回流日本推動日元升值的同時，會引發全球流動性的失血(日元和美元是全 球資金的最大供給方)，就像一條大壩被打開了缺口，但由于政策的干預(拋售日元)暫時填補了缺口，導致全球股市和商品市場出現了調整-反彈的格局。然而， 要提醒的是，我們認為政策干預會改變或延緩節奏，但不會改變日元長期上行的結果，因此可以認為，美元兌日元匯率重新破位之日，即是資產類價格特別是商品市 場步入新一輪下行之時。至于美元指數，短期依然維持弱勢，是否存在反彈要看后續事態的演變，但分析商品市場時，日元匯率的重要性已經遠超于美元指數的參照 性，
再者，政策反應。4月17日中國央行年內第四次上調存款準備金率0.5個百分點，大型金融機構存款準備金率升至20.5%的歷史高位，但通脹不止政 策不緩，這也是政策和通脹的賽跑;國外盡管歐洲央行4月7日加息，但美國對政策的模糊態度也未能形成政策合力，而從全球政策來看至少是中性或者負面態度， 留給通脹遐想(比如原油、黃金)的時間不多了。綜上所述，目前市場整體應該以震蕩的思路對待，高位商品上行空間基本封死，低價商品下方支撐牢固，因此上漲 時不宜太樂觀，下跌時不宜太悲觀，商品缺乏大的系統性交易機會是看得見的，而股市震蕩中漸入佳境可能會逐漸明朗，但也只是階段性的機會，缺乏大空間的猜 想。
銅：回落至震蕩底部下跌空間有限
1、宏觀利多面：歐洲央行4月14日發布的月度報告指出，該行加息后，當前貨幣政策立場仍然寬松，將繼續嚴密監測歐元區的通貨膨脹上行風險。美國3 月份消費者價格指數(CPI)環比上升0.5%，核心通貨膨脹率依然溫和，通脹壓力仍受控;4月密歇根大學消費者信心指數初值為69.6，之前市場預估為 68.5。歐元區3月調和消費者物價指數(HICP)終值較前月上升1.4%，預估為上升1.3%;較上年同期上升2.7%，預估為上升2.6%，這意味 著歐洲央行繼續加息的可能性增加。歐洲和美國的利率差距將繼續支持歐元，市場普遍預期美聯儲將落后于全球其他央行升息。美國總統奧巴馬設定削減美國預算赤 字的目標也未能扭轉由不利利差驅動的美元利空人氣，美元指數只是從低位企穩。
2、宏觀利空面：穆迪上周五將愛爾蘭主權評級調降兩個級距,評級展望維持為負面，歐債問題余孽未消。一季度中國GDP同比增幅9.7%，3月CPI 同比漲幅為5.4%,創出32個月新高，市場預期為5.2%。數據顯示盡管上行風險正逐步受控，但經濟與通脹都存在韌性，目前國內通脹壓力仍較大，市場對 中國中期經濟成長的擔憂逐步增加。周日就再次上調存款準備金率0.5%。雖然與提高存款準備金率相比，央行在加息方面顯得相對謹慎，但二季度央行仍極有可 能加息，對后市市場心態仍有影響。
3、基本利多面：Barclays Capital最近的報告稱，因礦石品位下降等諸多原因，2011年銅礦山產量面臨下降風險。國際銅業研究組織(ICSG)將2011年銅市供應缺口預估 下調至37.7萬噸,較之前的預期收窄了2萬噸。周一海關公布了3月進口的初步數據，3月份中國未鍛造的銅及銅材進口量30.4萬噸，較2月份增加 29%，按經驗來計算，精銅進口量約為20萬噸左右，雖然不及1月份，但仍算較高水平。進口廢銅39萬噸，環比增長58.7%，同比增長6.9%，減輕市 場需求擔心。
4、基本面利空：LME銅庫存量450,425噸，周增加6,250噸。國家統計局數據顯示3月份國內精銅產量達到歷史新高的47萬噸，同比增 23.7%。5、倫銅回落至9450～9280美元前期震蕩底部，震蕩區間縮窄。在消化國內上調準備準備金率的利空消息后，將等待其他相關市場的引導。仍 然關注原油的波動信號。
中長期焦炭價格震蕩上揚為主
1、國內一季度焦炭產量較去年同比大幅增長，而下游鋼材市場受庫存過高且需求不足影響有所減產，因此焦炭需求有所不足。隨著二季度到來，鋼材進入需求旺季，。而我國1000萬套保障房計劃正在推進，也為鋼材需求提供了堅實的基礎，這也將直接拉動國內焦炭的需求。鋼材產量回暖，價格平穩，焦炭價格將獲得支撐。
2、山西省《焦化行業兼并重組指導意見》于近期正式出爐，其目標為:在2011年年底前，將目前227戶焦化企業整合減至150戶左右，到2015年保留至60戶左右。目前山西的重組已經開始，并且由于一季度需求的下降，焦炭近階段產量會有所下降，供應有所減少。
3、近期，國內商品市場延續弱勢調整行情，能源化工類品種整體仍處于弱勢震蕩區間。一方面歐元區加息、中東局勢動蕩、日本地震余震不斷都導致了大宗 商品走勢震蕩加劇;另一方面，4月15日公布的經濟數據預示著國內通脹壓力加大，使得市場對緊縮政策的擔憂更甚。目前來看，還不能判斷大宗商品市場已經轉 勢，對于新上市的焦炭期貨，其短期走勢尚需觀察，建議短期投資者還是以謹慎觀望為主。
4、雖然我國是煤炭大國，但直接用于生產焦炭的煉焦煤資源卻極其匱乏，需要大量進口，這也就導致了煉焦煤價格與鐵礦石價格相似，即我國都缺乏話語 權，只能被動承受其價格上漲，從而為焦炭的價格上漲提供了成本上的支撐。此外，國際原油價格的大幅走高也必將推動煤炭等替代能源的價格。綜上所述，從中長 期看預計焦炭期貨價格應以震蕩上揚基調為主。
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