辰州礦業籌謀主攻銻鎢資源
銻鎢價格持續上漲，銻價再創新高可能性極大 產品價格上漲推動公司業績提升
民族證券認為，隨著銻鎢價格的暴漲，今后一段時期內銻鎢業務將在辰州礦業（002155）業務結構中占據主導地位。
近日我們調研了湖南辰州礦業股份有限公司（辰州礦業，002155）。
經過調研，我們認為，未來辰州礦業將以開采銻鎢資源占主導地位。多年來，辰州礦業圍繞著“金銻鎢”三種金屬主線開展業務，但隨著銻鎢價格的暴漲，今后一段時期內銻鎢業務將在公司業務結構中占據主導地位。
辰州礦業目前在湖南省內擁有正在開采的礦山接近20座，多數為銻礦山及鎢礦山，因此，在探礦增儲的基礎上，銻鎢儲量的增長概率也是非常大的。
而值得一提的是，目前銻價創歷史新高。國內精銻價格已超過了9萬元/噸，氧化銻價格達到了8.5萬元/噸，該價格較去年中期的銻價格上漲將近50%。
從基本面來看，受國內經濟強勁增長、通脹壓力提升拉動內需和行業整頓等因素影響，銻價再創新高的可能性極大。
此外，從探礦能力來看，辰州礦業加緊與地質隊合作，一直在實踐中摸索深部探礦，并取得一定的成果。
我們認為，2011年是“十二五”的開局之年，辰州礦業也邁入了一個新的發展階段。目前，黃金、 銻、鎢等產品價格均處于歷史高位，辰州礦業2010年計劃生產礦產金2.5噸，生產銻品22100噸（其中，精銻8500噸、氧化銻13600噸），生產 仲鎢酸銨2000標噸，這將使得公司業績大幅增長，預計2010-2012年辰州礦業的EPS（每股收益）分別是0.45元、1.18元、1.41元。我 們仍給予其“推薦”評級，并繼續給予其35元/股的目標價。
昨日，辰州礦業報收于32.5元/股，漲1.03%。
銻鎢儲量增長概率大
隨著銻鎢價格的暴漲，辰州礦業今后一段時期內銻鎢業務將在公司業務結構中占據主導地位。截至2009年末，辰州礦業擁有和控制礦業權39個，其中，探礦 權21個，面積359.73平方公里；采礦權18個，面積39.7336平方公里。2010年，公司預計新增黃金儲量8107千克、銻金屬量 30469噸、鎢金屬量3360噸。
辰州礦業目前在湖南省內擁有正在開采的礦山接近20座，并且已經在甘肅、新疆、湖北等地建立了省外的礦產資源基地，多數為銻礦山及鎢礦山，因此，在探礦增儲的基礎上，銻鎢儲量的增長概率也是非常大的。
從歷年的利潤結構來看，辰州礦業的盈利模式可以歸結為：“黃金業務保盈利，銻鎢組合做特色。”2009年辰州礦業黃金業務盈利突出，其利潤占比達到58.73%，隨著國際金價的 高企，未來幾年內黃金業務的盈利狀況仍將保持較快的增長。而銻鎢組合是辰州礦業的最大特色，這一因素使公司成為A股市場中少有的投資標的。2009年銻制 品業務利潤占比達到31%；鎢制品業務利潤達到9.19%。我們認為，隨著國家對銻鎢行業的規范，銻鎢價格仍將繼續上漲，2010年辰州礦業銻鎢業務的盈 利應該會有顯著增長。
但是，2010年上半年內辰州礦業黃金產品業務收入占全部主營業務收入的45.46%，上年同期為59.31%， 減少13.85個百分點；銻制品為43.73%，上年同期為28%，增加15.73個百分點；仲鎢酸銨為7.38%，上年同期為8.72%，基本持平。黃 金、銻品、鎢品（仲鎢酸銨）毛利率也有一定變化：黃金毛利率下降13.24個百分點，精銻毛利率增加21.71個百分點，氧化銻毛利率增加13.79個百 分點，仲鎢酸銨毛利率增加 15.22個百分點。
由此，我們可以看出，銻鎢組合既打造出了特色，又保障了業績，隨著銻鎢價格的高漲，辰州礦業將進一步增強銻業務的盈利能力，將與黃金業務形成并駕齊驅之勢，不僅如此，隨著銻業務規模的擴大，辰州礦業作為中國稀有金屬中唯一的銻業上市公司，其特色也將變得更加鮮明。
我們將其與同行業內的公司進行比較后發現，辰州礦業的黃金、鎢資源規模較小，而銻資源規模較大，僅次于湖南有色（02626.HK）。其中，公司擁有的 黃金、鎢兩種資源量在其行業中規模相對偏小，發展空間相對有限，但值得一提的是，2009年公司的銻資源量增長較快，已經與湖南有色不相上下， 2010年辰州礦業計劃新增銻資源量30469噸。可見，未來辰州礦業的銻資源將成為一大亮點。
探礦能力進一步提升
辰州礦業“十二五”發展戰略中黃金產量將達到13.5噸，銻年產量達3.3萬噸，其中精銻年產量將達1.3萬噸，氧化銻年產量將達2萬噸；仲鎢酸銨年產 量將達4000噸。為了保證“十二五”宏偉目標的順利實現，我們認為，辰州礦業必須要有充足的資源作為保障。而從探礦能力來看，辰州礦業一直在實踐中摸索 對公司本部礦的深部進行探礦，并取得了巨大的成功。目前，辰州礦業已具備了超過地下1000米的深部找礦及深井開采的經驗和能力。由此，也為辰州礦業未來 在其他礦山進行深部探礦和深井開采奠定了基礎，這也為其資源儲量能夠保證持續增加奠定了基礎。
不僅如此，辰州礦業在2010年12月發 布公告稱，與湖南省地質礦產勘查開發局四一三隊（以下簡稱“四一三隊”）合資組建新疆辰州礦產投資有限公司。該公司注冊資本2000萬元，其中公司以自有 資金出資1600萬元，占注冊資本的80%，四一三隊出資400萬元，占注冊資本的20%。經營范圍為黃金、銻、鎢、銅等固體礦產資源的投資、勘查與開 發。
新公司成立后，將與四一三隊簽署協議收購其擁有的新疆地區11個探礦權，上述探礦權總面積213.73平方公里，主要礦種為金、銅 礦，目前只開展了少量地質勘查工作。上述探礦權區域位于阿爾金山金銅鉛鋅礦成礦帶上，具有一定找礦前景，上述探礦權中有5個已于2010年11月底到期， 目前正在辦理延續手續。根據雙方初步洽談情況，上述探礦權轉讓總價格不超過1650萬元人民幣。
我們認為，該合作模式是共建合資公司，探礦有資源后辰州礦業有優先選擇權，資源不好的賣掉，共享收益。這種合作模式可有效降低辰州礦業從外部收購資源存在的儲量不確定性風險，相應地提高資金使用的安全性，有效拓寬其資源占有的渠道。
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