央行為何頻調準備金率而不加息？
中國人民銀行10日晚間決定，從2010年12月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是年內第6 次上調準備金率，也是從11月10日上調后，一個月時間內第3次上調準備金率，更是年內包括10月20日加息在內，第7次動用貨幣工具收縮流動性。
這次存款準備金率上調后，大型金融機構執行18.5%的準備金率，中小型金融機構執行15%的準備金率。也就是說，大型金融機構每增加100億 元各項存款，就要有18.5億元被凍結到央行。這次調整后，是自1985年以后準備金率的最高水平。改革開放以后，1984年以前，四大行處于專業銀行階 段時，曾經執行過高達20%的存款準備金率。根據最新數據，截至10月末，金融機構人民幣各項存款余額為78.6萬億元，這次上調準備金率0.5個百分 點，大約可凍結存款資金3900億元左右。
年內第6次、一個月內3次上調存款準備金率，如此高密度上調、且準備金率已達到18.5%的歷史罕見高位，隨之帶來了一系列回答。首先，為何頻 繁選擇準備金率工具而不果斷加息？當下，社會各界呼吁加息的聲音越來越高，包括許小年、謝國忠等在內的重量級經濟學家，呼吁加息的言辭之尖銳已屬罕見，市 場也普遍猜測12月10日是加息的時間窗口，然而，央行還是選擇了上調準備金率而非加息。其實，筆者9日在微博中已經猜到10日優先選擇上調準備金率而非 加息。筆者基于兩個現象：一是央行停止發行三年期央票；二是央行貨幣政策委員會委員李稻葵說“CPI創新高不一定非要加息”。
其次，央行之所以再次提高準備金率而不加息，可能出于以下幾種考慮：一是加息還需觀察物價走勢。中央密集出臺控制物價措施后，11月下旬以來， 物價已經開始回落，加息必要條件正在弱化；二是加息可能促使人民幣快速升值，引導熱錢加速流入，抵消加息收緊流動性的效果；三是加息可能對資本市場影響較 大；最后一個可能是還不到加息的時間窗口。按照金融機構每月20日結息看，每月20日是加息的最佳時間窗口，所以，央行也有可能選擇在本月20日加息。
當前，我們必須看到，中國貨幣超發、流動性泛濫是日積月累的結果，解決這個問題僅僅依靠提高準備金率是不行的，而且準備金率工具操作的空間已經 越來越窄。這輪通脹的根本原因是貨幣泛濫、流動性泛濫，主要是貨幣在金融籠子里的比價遠遠低于流出到市場，長期負利率迫使追逐利潤的資金資本不可能乖乖地 躺在停留越久越賠錢的金融籠子里。徹底改變這種狀況，必須有利益誘惑流動性甘愿進入籠子里。這就要求必須提高利率，消除負利率現狀。
在筆者看來，如果繼續使用存款準備金率的話，必然對金融機構造成巨大傷害。大量的存款準備金被凍結到央行，央行給付的利率遠遠低于金融機構吸收 存款的利率，對金融機構經營造成壓力；更為可怕的是，金融機構吸收存款大部分都已經被以貸款等形式運用出去，而央行要以已經將資金運用出去的存款基數作為 法定準備金予以凍結，這必然造成商業銀行資金出現困境。商業銀行必然要拼命吸收存款，充實資金頭寸，一場儲蓄爭奪大戰即將上演。事實證明，這種情況已經出 現。因負利率導致存款下降后，存款準備金率工具也將失去威力，這就是過度使用準備金率的弊端和局限性。因此，要發揮貨幣政策抑制通脹的作用，已經到了非加 息不可的地步。
有報道稱，正在召開的中央經濟工作會議，抑制通脹是主要議題之一，明年將結束適度寬松的貨幣政策。因此，有專家預測明年信貸投放規模可能為 6.5萬億元，這與2009年的9.56萬億元相差3.06萬億元，與今年7.5萬億元相差1萬億元。加之存款準備金率已經提到了18.5%的歷史高位， 貨幣政策的數量工具已經使用得夠狠，因此筆者預測再次加息應該為時不遠，明年穩健的貨幣政策向偏緊走去是預料之中。實體經濟應該從中悟到一些東西，需要謹 慎、合理地安排經營投資，防止被緊信貸貨幣政策誤傷或者措手不及；廣大投資者應該仔細品味趨穩趨緊信號，以防范泡沫擠干可能帶來的投資風險，需要理性投 資。
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