杉杉股份鋰電池業務唱“大戲”
保守估計2010-2012年凈利潤同比增長率維持在40%以上
經過多年的發展，寧波杉杉股份[24.66 5.07%]有限公司(杉杉股份，600884)從剛成立時以生產中高檔西服為主，擴展到不僅生產襯衫、時裝及其他杉杉牌服裝服飾產品，并且積極向高科技領域進軍。在高科技領域方面，杉杉股份目前已成為國內主要的鋰電材料綜合供應商，主要生產鋰電池的正極材料、負極材料及電解液等。
2010年上半年，杉杉股份主營收入構成是服裝業務占49.44%，鋰電業務占48.77%。凈利潤構成是紡織服裝業務占25.13%，鋰電業務占66.90%。
我們認為，杉杉股份在鋰電池、服裝、投資三大業務具有較強的競爭優勢、長期增長潛力、業績提升空間。特別是杉杉股份鋰電池業務具有廣闊的技術和市場前景，通 過資本運作整合上下游資源，杉杉股份構筑縱向一體化的鋰電池完整產業鏈，產業鏈優勢日益突出。我們保守預期杉杉股份2010-2012年凈利潤同比增長率 維持在40%以上，估值優勢初步顯現，預計其合理股價為40元。我們首次給予杉杉股份“強烈推薦”的投資評級。昨日，杉杉股份報收于24.66 元，大漲5.07%。
鋰電池業務：
努力延伸產業鏈
鋰電池業務方面，杉杉股份將成為戰略性新興龍頭產業中的領先 企業。目前湖南杉杉新材料有限公司(下稱湖南杉杉)正極材料規模國內第一，鈷酸鋰年產能 4000噸；負極材料規模全國第一，年產能5000噸；電解液年產能3500噸，位居全國前列水平。通過整合上下游資源，努力延伸產業鏈，成為鋰電池產業 鏈上覆蓋最廣的企業之一。
而未來Yerilla鎳鈷礦項目，與戶田工業株式會社、伊藤忠商事株式會社正極材料合作等項目，有望奠定公司在鋰電池產業中的領導地位。
最值一提的是鎳鈷礦項目。2009年5月28日，杉杉股份在澳大利亞佩斯與Heron Resources Limited(澳大利亞證券交易所ASX：股票簡稱HRR，以下簡稱Heron)簽署了關于Yerilla鎳鈷礦項目的框架合作協議。根據合作協議，雙 方共同合資運營項目(co-operate in a join tventure，以下簡稱JV)，杉杉股份可獲得JV70%的權益。而杉杉股份作為國內主要的鋰離子電池材料生產商，對鎳鈷資源有較大需求。根據框架合 作協議，杉杉股份將開展對于Yerilla鎳鈷項目礦石處理的可行性研究，并在簽署協議后24個月內完成。我們預期框架合作協議所述項目的最終實現可能性 較大。
此外，杉杉股份與戶田工業株式會社、伊藤忠商事株式會社就鋰電池正極材料展開合作。2010年2月，杉杉股份與戶田工業株式會社、伊 藤忠商事株式會社就鋰電池正極材料制造簽署了“關于資本合作及業務合作的備忘錄”。以湖南杉杉為平臺，通過三方資源的有效整合和業務對接，擴大三元系、錳 系等正極材料產品品種，致力于打造成為中國領先的鋰離子電池正極材料供應商。通過本次合作，在目前湖南杉杉4000噸產能的基礎上，計劃進一步充實產品種 類，增強生產能力。
我們認為，鋰電池已經成為新能源汽車技術和產業發展的重點，杉杉股份發展前景廣闊。2009年其與上海航天工業總公司等機構簽署了協議共同組建上海航天電源技術有限公司，參與投資“新能源汽車動力鋰離子電池項目”，將產業鏈觸角延伸至下游新能源汽車領域。
服裝業務：
平穩增長的“現金牛”
2010 年上半年杉杉股份服裝業務實現營業收入60883.02萬元，同比上升11.07%，營業利潤16159.72萬元，同比上升 20.90%，毛利率26.54%，同比上升2.16個百分點。凈利潤1587萬元，同比增加182萬元。其中杉杉股份原創品牌杉杉西服業務繼續穩步經 營，實現銷售收入16913.01萬元，同比增加8.63%；針織品加工(OEM)業務實現銷售收入28607.26萬元，同比增加3.24%；國際合作 品牌業務實現銷售收入15362.75萬元，同比增加33.18%。杉杉股份以再授權方式獲得了國際知名品牌ELLE的商標和標志的使用權利，預計將帶來 合理的品牌費收益，對于提升服裝板塊的品牌影響力和整體價值有著積極的作用。
目前中國服裝[0.00 0.00%]行 業正值大變革、大發展的時代。對于整個服裝行業而言，淘汰落后產能，加快行業整合，提速產業鏈升級，向產業鏈的高利潤環節拓展已成為行業發展的必然。未來 杉杉股份將繼續做大做強核心品牌——杉杉服裝。而為推進杉杉股份服裝產業的持續發展，杉杉股份還設立了寧波杉杉時尚服裝品牌管理有限公司，統一實施對下屬 服裝產業公司的運作管理。
投資業務：
高收益的原動力
杉杉股份投資業務以寧波杉杉創業投資有限公司為管理運作平臺，開展并實施具有高成長性企業的股權投資業務，經過幾年的培育與發展，投資業務已成為與服裝業務、鋰電業務并重的公司三大主業，并將成為推動未來公司業績增長的重要動力之一。
2009年杉杉股份對50多個PRI-IPO項目進行了調研及論證，完成了對上海天躍科技有限公司、山西尚風科技股份有限公司的投資。
此外杉杉股份目前持有上市公司寧波銀行[14.01 -1.75%]1.79億股，當前市值約為26.8億元，其初始投資成本約為1.82億元。此外杉杉股份還斥資4.9億元入股去年最佳城商行浙江稠州商業銀行。
估值水平：
最高可看到56元
僅僅考慮杉杉股份主營業務服裝、鋰電池業務規模的擴張及主導產品價格上漲帶來的業績增長，我們預期其2010-2012年凈利潤同比增長率維持在40%以上，對應每股收益分別為0.41元、0.76元、1.14元。
另外，寧波銀行股權出售將顯著增加投資收益。杉杉股份目前持有上市公司寧波銀行1.79億股，當前市值約為26.8億元，這部分股票已于2010年7月19日全部解禁。杉杉股份一旦出售成功，將獲得巨額的投資收益，相對于現有4.1086億股，折合每股收益5.16元。
考慮到以上因素，我們保守估計杉杉股份合理估值約40元。
此外，更激進的估值考慮是，如果杉杉股份鎳礦運營成功，對Yerilla鎳鈷礦項目估值，假設開采凈利率為20%，則杉杉股份每年最低可增加凈利潤 11295萬元，現有股本折合每股收益0.27元。這部分業務估值對應股價16元左右。因此，杉杉股份激進的估值股價可以達到56元左右。
免責聲明：上文僅代表作者或發布者觀點，與本站無關。本站并無義務對其原創性及內容加以證實。對本文全部或者部分內容(文字或圖片)的真實性、完整性本站不作任何保證或承諾，請讀者參考時自行核實相關內容。本站制作、轉載、同意會員發布上述內容僅出于傳遞更多信息之目的，但不表明本站認可、同意或贊同其觀點。上述內容僅供參考，不構成投資決策之建議；投資者據此操作，風險自擔。如對上述內容有任何異議，請聯系相關作者或與本站站長聯系，本站將盡可能協助處理有關事宜。謝謝訪問與合作！ 中鎢在線采集制作。
|
