人民幣不具備大幅持續升值基礎
進入9月份以來，人民幣升值速度明顯加快。9月10日至9月21日的10個交易日，人民幣兌美元中間價連創新高，一舉突破6.70關口。那么，人民幣是否已經進入持續快速升值通道呢？筆者認為，在時下的國內外經濟形勢下，人民幣不具備持續大幅升值基礎。
政治因素推高匯價，經濟基礎無大改變
自2010年6月19日央行宣布啟動“二次匯改”以來，雖然人民幣升值預期較為強烈，但人民幣兌美元中間價一直不溫不火，在6.80一線小幅波 動。進入9月份，人民幣匯率價格表現搶眼，在9月10日至9月21日的10個交易日里，人民幣兌美元中間價連創新高，從6.7625升至6.6997，升 幅近0.93％。而6月18日，央行宣布匯改的前一個交易日，人民幣兌美元中間價為6.8275，截至9月29日，該中間價報6.6936，升值幅度 1.96％。
近期人民幣匯率走高主要是受一系列密集出現的政治事件影響，特別是美國中期選舉剛剛拉開序幕，美國貿易逆差擴大及就業市場萎靡不振等原因都促使 奧巴馬政府在人民幣匯率問題上采取了偏強硬立場。9月25日通過的《匯率改革促進公平貿易法案》，更加表明了美國政府在對待人民幣匯率問題上的堅決態度， 市場做多人民幣的資金不斷增加。
反觀近期國內外經濟環境，并無大的變化，決定人民幣匯率走勢的各經濟變量如通脹率、收入水平、經濟增速等均沿襲著前期的軌跡和預期，無太多新意和沖擊。因此，近期人民幣匯率走高更多的是一種短期行為，不具備可持續性。
事實上，從NDF市場的走勢看，大機構對近期人民幣匯率的“高燒”表現相對理性。在銀行間掉期市場，隨著人民幣兌美元中間價的連續走高，人民幣 兌美元掉期價格也逐步上揚，9月29日已達到6.6244一線，但并未進一步選擇向上突破。NDF市場上，近一個月來一年期人民幣兌美元報價一直穩定在 6.56一線，與人民幣兌美元的升勢相比，更加理性。
中長期趨勢：人民幣不具備大幅持續升值基礎
那么，短期“高燒”過后，人民幣匯率的中長期趨勢會如何？筆者認為，綜合國內外各方面，人民幣不具備持續大幅升值的基礎。
從國際環境看，美聯儲目前正醞釀第二輪量化寬松，對市場信心有較大提振；歐洲方面，歐債危機也暫告一段落。種種跡象表明，目前歐美經濟仍處于復蘇階段，盡管復蘇進程有所反復和波折，但整體向上通道沒有改變，未來美元走勢仍值得期待。
國內方面，人民幣匯率也不具備持續走高的基礎。首先，從購買力平價關系看，高企的CPI使未來人民幣升值后勁乏力。根據購買力平價理論，通脹率 較高的一國，其貨幣更傾向于貶值。就目前的情況看，我國CPI已連續兩個月在3％的警戒線以上高位運行，9月CPI預期值更是高達3.6％，未來3—6個 月我國CPI仍將高企；而同期美國的數據顯示，2010年5月以來，美國CPI已然為負值。中美兩國通脹率的巨大差異不支持人民幣兌美元匯率的大幅走高。
其次，就實體經濟而言，我國貿易順差即將見頂回落，將極大地沖銷人民幣升值壓力。一直以來，糾纏于人民幣匯率的最大問題莫過于我國的貿易順差。 今年以來，隨著我國經濟的全面復蘇，特別是出口行業的回暖，貿易順差再度成為人民幣匯率問題的焦點。而從8月當月的數據看，我國進出口值2585.7億美 元，增長34.7％，其中，出口1393億美元，增長34.4％，比上月放緩3.7個百分點；進口1192.7億美元，增長35.2％，比上月提升 12.5個百分點。在當前全球經濟格局重新構建的情況下，我國出口增長難現金融危機之前的繁榮。與此同時，進口的快速增長，特別是國家相關政策對進口的扶 持，進一步加劇了貿易順差的下降。長期來看，我國貿易順差仍然會延續下降趨勢。
再次，過度充裕的貨幣政策環境助推資產價格上漲，未來通脹的持續將降低人民幣升值預期。央行數據顯示，我國8月份貨幣結構繼續呈現M1和M2差 距縮小趨勢。眾所周知，M1與企業經營活動相關，其持續下降說明生產經營需求對貨幣的需求在繼續下降，M2與銀行信貸相關，二者之間差距縮小表明經濟由年 初的過熱逐漸回歸正常，投資增長的加速度基本消除，說明投資增長對廣義貨幣的需求也在減弱，廣義貨幣增長的再次上升只能帶來對一般資產需求的增加，從而催 生資產泡沫，帶來通脹隱患。更進一步說，通脹將降低實際利率，拉低人民幣資產的收益率，降低人民幣持續升值的預期。
第四，從國家層面看，為維護國內金融秩序穩定，防止熱錢大舉流入我國，國家相關部門也會采取措施，避免人民幣持續大幅升值。按人民幣兌美元的遠 期NDF市場價格計算，一年期人民幣兌美元的升值預期目前大約在3％—5％，加上國內一年期存款利率2.25％，每一筆熱錢流入我國一年的套利利潤預期值 在5.25％—7.25％，而8月份熱錢的大規模回流，已經給監管層釋放了警示信號。
第五，從更長遠的時期看，我國人口紅利逐漸削減將弱化人民幣升值動力。如前所述，我國貿易順差一直人民幣匯率問題的關鍵。2000年加入WTO 以后，低成本造成2005年匯改后人民幣持續快速升值的局面。若將貿易順差細化，分解為加工貿易順差和一般貿易順差，可以發現真正造成人民幣升值壓力的是 我國持續增加的加工貿易順差，而加工貿易順差給人民幣升值帶來壓力的最本質因素在于相對較低的勞動力成本優勢。目前，我國處于人口紅利后期，勞動力成本呈 現上漲趨勢，將從根本上削弱我國的加工貿易優勢，從而降低人民幣未來升值動力。
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