海通集團：多晶硅價格上漲提升行業平均成本
多晶硅價格上漲提升行業平均成本，公司受益低價長單成本優勢增強：
多晶硅價格自7月底來上漲54%至650元/公斤（稅前82$/kg），且預計11年仍將維持高位。（詳見我們8月13日報告《多晶硅廠家盈利能力將繼續回升》）硅價上漲對中游硅片至組件的制造環節帶來成本壓力。
然 而億晶光電與國際7巨頭之一的REC簽訂為期7年的長期供貨合同，自2008年開始執行。預計未來2年多晶硅牛市中，億晶借助低價長單，將增強其既有的成 本優勢，加速市場份額的提升，并維持較高的盈利能力。我們維持公司10年1.23元的預測，但調高其11年EPS預測至1.61元。公司未來3年復合增速 30%以上。
半年內目標價48元，對應11年30倍市盈率，建議買入。
借助低價硅料長單，成本優勢增強：
億晶 光電與REC于2007年簽訂長期供貨合同，為期7年。REC流化床法的多晶硅料產能6000噸，每年為公司供貨1500噸。盡管每年還有重談硅價的可 能，但由于REC生產成本低，且雙方為長期戰略性合作，預計這部分長單的供貨價格變化將明顯小于且滯后于現貨市場的硅價變化，明年或能維持在40 $/kg。而市場上大部分中國企業能夠拿到的合約硅價將在60$/kg左右。考慮合約硅料占比60%，則億晶較國內企業平均水平，硅料方面的成本優勢由 7%上升至23%。
億晶光電長期堅持縱向一體化的發展路徑，其平均毛利率歷史上便高出行業平均水平5%以上。明年受益硅料長單，成本優勢進一步增強。而在產業鏈盈利能力“啞鈴化”的明年，中游企業的成本優勢，直接決定了其市場占有率的變化。預計明年億晶光電增速將顯著高于市場增速。
公司出貨量將跑贏明年快速增長的光伏市場需求：
在 上周開幕的PVSEC期間，根據安裝商等一線廠商的預測，明年的市場出現幾個超預期的信號：1）希望投資光伏電站的資金超出電站供應；2）電池組件的需求 仍將大幅增長，原本擔心的德國市場下滑可能性不大；3）晶硅的供需緊張在可見的未來仍將持續。我們維持對市場總量增長30%的判斷，即從10年的 14-16GW增至明年的20GW。
根據上文分析，并結合億晶擴產速度，預計其2011年出貨量增速50%，銷售收入增長40%，EPS分 別為1.23元和1.61元。公司今年產能擴張200MW，但明年即將全額消化，預計明年將繼續大幅擴產，支持長期出貨量40%以上的復合增長，根據我們 對光伏產品降價速度的假設，公司未來3年凈利潤增速也將維持30%水平。
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