有色金屬：主要冶煉產品產量增速繼續回落
報告摘要：
受中美一系列悲觀經濟數據影響，本周有色金屬價格有所回落。其中，鉛、鋅和鎳價分別下跌4.9%、3.9%和3.8%，只有錫價上漲1.5%。金價則由于避險需求的增加而上漲0.8%至1,216美元/盎司。
但本周小金屬價格企穩上漲，其中鉭鐵礦和銻錠價格分別上漲3.7%和3.6%；而鐠、釹價格則大幅上漲，其中氧化鐠和氧化釹價格分別上漲10.8%和7.5%，金屬鐠和金屬釹價格分別上漲6.4%和8.3%，繼續創出年內高點。
隨著基本金屬價格的下跌，當周北美基本金屬礦業股指數下跌2.8%，而黃金礦業股指數僅小幅上漲0.1%。當周A股有色金屬板塊上漲0.7%，好于同期滬深300(2942.291,20.21,0.69%)指數下跌1.5%的表現。
近期主要有色金屬價格漲幅較大，并明顯脫離了成本區間。考慮到全球經濟復蘇的不確定性仍然較大，價格面臨一定的向下調整風險。不建議追漲基本金屬股。
國家統計局的數據顯示，7月份國內精銅、原鋁和精鋅產量分別為39.8萬噸、135.2萬噸和40.5萬噸，同比分別增長16.0%、22.5%和8.0%，增速均較6月份下滑。但精鉛產量由于數據的修正而可比性較差，但我們預計其實際產量仍繼續回落。
海關總署公布的進出口初步數據顯示，7月份中國未鍛造銅及銅材進口量34.3萬噸，環比上升4.5%，但同比仍繼續回落15.7%；未鍛造鋁及 鋁材進口量6.7萬噸，環比減少9.5%，同比減少69.7%。我們預計隨著消費增速的回落，主要有色金屬品種進口量將繼續下滑。
工信部公布了有色金屬行業落后產能企業名單，涉及了電解鋁、銅冶煉、鉛冶煉和鋅冶煉行業。但由于要求淘汰的落后產能規模較為有限，工藝落后的產 能也早已減產，此次淘汰計劃并不會對金屬價格造成沖擊。我們認為，國家關于淘汰落后產能的政策更為重要的意義在于產業結構的優化和升級。
印尼政府表示，年初時預定的全年10.5萬噸精錫產量計劃將可能由于非季節性長期降雨導致的開采困難影響而減少20%。除此之外，印尼精錫產量 的下降還包括了政府對非法開采的鎮壓政策以及國內資源量的下降。由于今年全球電子行業復蘇明顯，全球第二大精錫生產國的供應量下降將可能引起全球精錫市場 短缺。
本周我們發布了廈門鎢業(25.56,-0.03,-0.12%)的 調研報告，認為隨著鎢礦資源的擴張、下游硬質合金產品盈利能力的提升、以及稀土礦山和新材料領域延伸的加速，廈門鎢業正迎來新的發展時期；預計公司將成為 福建省內整合鎢和稀土資源的主要平臺，從而受益于鎢、稀土價格的上漲。我們的三階段估值模型顯示，公司合理股價為29.60元；我們給予“增持-A”投資 評級。
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