鋅價振蕩格局未改 跌風險猶在
從影響商品市場的大環境來看，需求復蘇和通脹上升是推動價格上升的主要動力。但并不穩固的基礎，開始收緊的貨幣政策、歐盟債務問題、庫存水平偏高等利空因素也絕不能忽視。近幾個月，整個商品市場陷入寬幅振蕩走勢，鋅價超漲超跌的特征尤其明顯，是波幅最大的品種。上周，鋅價波動空間逐漸收斂，進入窄幅 振蕩走勢。筆者認為，盡管大幅調整風險依然存在，但中期保持振蕩格局的可能較大。主要理由如下：
首先，供應過剩限制價格上漲，但建筑、汽車等耐用品需求逐漸復蘇，過剩量開始下降。國際鉛鋅研究小組稱，2009年1月—11月份，全球精煉鋅 過剩42.4萬噸，去年同期為過剩11.3萬噸。全球鋅總產量1025.8萬噸，精煉鋅同比減少4.1%，礦山鋅同比減少3.6%。鋅消費量總計為 983.4萬噸，精煉鋅同比下降7.1%。大多數國家需求量下降，但中國需求量增加16.9%。巴西、加拿大、歐洲、日本、韓國、秘魯及美國產量下降，部 分被澳大利亞、中國及印度產量增加抵消。西方國家鋅產量總計為552.1萬噸，消費量總計為514.8萬噸，鋅供應過剩37.3萬噸，2008年同期供應 短缺28.2萬噸。
目前價格刺激產出增加。11月，全球礦山鋅產量為當年最高水準。全球有效冶煉產能為1285萬噸，高于礦山產能，預計今年二季度精鋅礦有可能出現短缺。2010年全球精煉鋅市場過剩量可能降至22.7萬噸，精煉鋅產量回升3.5%左右，消費回升6%左右。
其次，通脹壓力逐漸加大。空前激進的救市政策帶來的負面影響逐漸顯露，尤其是國內。超寬松貨幣政策和企業低盈利背景下，導致資產價格大幅上升， 主要體現在土地、房地產和有色金屬等資產和資源價格的大幅上升。盡管鋅等商品仍存在著產能過剩、產出缺口，但現在的產品價值構成中，制造部分的附加值占比 越來越低，而基礎原料和無形資產的高附加值成為主體。另外，由于資源乃至大宗商品集中在少數寡頭壟斷控制之下，限制產出的行為有效地支撐了價格。
上周公布的CPI數據顯示，2月份居民消費價格指數（CPI）同比上漲2.7%，高于現行一年期存款利率為2.25%，特別是接近“兩會”政府 工作報告預期3%的目標。因此，一些機構認為央行加息的預期加大，但一兩次加息仍不足以逆轉目前的趨勢。和2008年相比，目前整體商品價格高估水平并不 嚴重。回顧2008年，經過數次加息，最終是因為次貸危機爆發才刺破了商品價格泡沫。同時，大宗商品價格定價國際化。由于歐、美、日等主要經濟體仍需要非 常寬松的貨幣政策支持，使中國單獨收緊貨幣政策對商品價格的影響大打折扣。
最后，美元將重返跌勢。先是迪拜事件引發市場對新興市場泡沫破裂的憂慮，然后是奧巴馬加強對銀行投機頭寸的監管。近期，歐元區的債務問題，令美 元指數一度反彈10%。從供求機制來看，美元長期弱勢是必然。根據美國國會預算辦公室最新預計，美國政府2010財年預算赤字將至少高達1.56萬億美 元，繼上一個財年的1.42萬億美元財政赤字后，再創戰后歷史新高，占國內生產總值的10.6％，未來10年將達到8.532萬億美元。美元供給激增的同 時，隨著內需萎縮，外部世界經濟增長放緩，美元需求也將大大萎縮。
希臘、葡萄牙、西班牙等國經濟總量加在一起才占歐盟份額的15%，而美國和日本的政府債務顯然更加嚴重。歐盟對于希臘救援的遲緩和苛刻目的在于 通過出口緩解經濟困難的狀況，但相信關鍵時刻，歐盟必然出手相救。同樣，強勢美元也不符合美國的戰略利益。美國需要弱勢美元以幫助出口增長，弱美元政策更 是美國推高傳統產業成本來刺激低碳經濟的發展，實現經濟再平衡的戰略選擇。
總體來說，如果歐元區債務問題化解，美元很可能回歸跌勢，這將削弱中國貨幣政策收緊帶來的利空影響。這種情況下，商品價格漲跌空間都不會太大。 未來商品價格下跌的最大風險，主要來自于全球央行集體收縮貨幣引起的利空共振，而不是經濟的再次探底。預計鋅價亦不會走出獨立行情，不過漲跌空間會更大一 些。
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