在金屬價格連續暴跌之后，鋁價率先企穩，一定程度上穩定了市場情緒，加之美國良好制造業PMI數據提振，銅價也出現企穩跡象。而本輪鋅價跌幅大于銅和鋁，主要因前1-2個月鋅價漲幅更大，所面臨的多頭資金回吐壓力也相應更大。

金融屬性弱化 供需矛盾突顯

去年金屬價格暴漲中，金融屬性放大了經濟復蘇預期，并很大程度上掩蓋了供給過剩矛盾。但是，在我國提前緊縮流動性以及加息預期攀升下，金屬供給壓力重新突顯。

我國提前緊縮流動性非直接針對通脹，但市場加息預期升溫。無論是中國上調存款準備金還是美國即將結束公開市場工具購買，收緊流動性的實質作用有限，但由此形成的升息預期則會使金屬的金融屬性弱化。被市場淡化了供需矛盾和不斷增長的庫存將引發市場的擔憂。

隱性庫存憂慮上升

截至去年底，國內銅鋁鋅隱性庫存分別大約為60萬噸、70萬噸和45萬噸（均不包括國儲收儲），2010年這一數字還在擴大。去年很大部分新增隱性庫存是質押給了商業銀行，貨幣政策收緊是隱性庫存所面臨的最大風險。盡管目前央行調控力度并不大，且對中間商和貿易商的資金鏈威脅尚小，但加息預期升溫勢必將加劇市場對隱性庫存集中釋放的擔憂。

全球經濟復蘇仍是主線

國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行1月最新經濟展望報告一致調高了2010年經濟增長預期，并表示全球經濟正在進入比預期更為強勁的復蘇，但同時也提醒復蘇依然脆弱，有可能隨著財政和貨幣刺激效應的減弱以及當前投資周期的結束，在今年下半年減速。

去年亞洲新興市場國家引領全球經濟復蘇，金屬需求快速回升，2010年在強勁內部需求的帶動下，預計金屬需求將繼續保持較強勁增長。去年四季度新屋開工同 比增速加快，而一般開工項目在取得開工證3個月之后才會進入施工期，因此，可以預計在2010年開春后新開工面積的金屬需求量將得到快速釋放。

美國12月制造業PMI庫存指數反彈至43.4，超出預期，新訂單/庫存重新拉大反映補庫存速度低于新訂單增長速度，制造業補庫存活動需更加強勁才能滿足新訂單需求。今年上半年G3制造業特別是汽車行業補庫存有望繼續拉動金屬消費加速回升。

中長期呈弱勢震蕩上揚

今年上半年全球經濟和需求復蘇仍然是市場投資的主線，但金屬價格很難再延續去年那樣的單邊上漲行情，政策退出預期將始終擾動市場，金融屬性弱化下的供給結構性過剩矛盾上升以及美元未來3-6個月短期反彈趨勢都將削弱需求復蘇賦予金屬的上升動能。短期金屬價格需繼續消化國內政策壓力并尋求良好經濟數據支撐，2010年上半年金屬價格整體將呈弱勢震蕩上揚趨勢。

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