有色金屬：從供需和政策角度把握投資機會
要點：
09年行業運行態勢。2009年有色金屬行業價格和景氣度全面回升。價格方面，呈現兩個基本特點：階段性和差異性。我們大體劃分為以金融屬性推動的上半年趨勢性上漲階段和供需基本面支撐下的下半年震蕩上行階段；我們認為各品種間價格呈現差異性的根本原因在于供應特點和供需格局不盡相同，供應剛性以及供需重心分離的特征決定了銅金融屬性最強。行業景氣度方面，內外需逐步企穩回升，進出口貿易不斷改善，高企的價格使得上市公司業績環比也不斷改善。
2010 年展望。宏觀經濟穩健向好的背景將是支持整體走勢的基礎，盡管貨幣政策因邊際效用遞減且通脹背景下寬松貨幣政策退出的概率較達，但穩步回升的內外需求、不斷升溫的通脹預期以及弱勢美元短期難以逆轉的局勢將繼續推動有色金屬產品價格重心上移。中國“調結構、促內需”等積極的產業政策將是行業發展的主導，“有保有壓”的政策導向將是我們差異性選擇的依據。我們預計2010 年有色金屬行業的景氣度仍將繼續攀升，但是各子行業的運行在將在供需格局和政策導向下出現較明顯分化現象。
各子行業后勢判斷：我們中長期仍看好供應剛性和供需重心分離明顯的銅，但由于上漲過快透支基本面的擔憂，2010 年價格上行空間或收窄；我們對于供需重心相對集中的鋁行業持謹慎樂觀態度，下游行業需求將拉動價格上漲，但由于產能過剩背景下龐大的復產壓力將使其上行空間受限；受益于投資拉動的鍍鋅板需求快速增長、汽車行業全面復蘇提升了鉛鋅行業的景氣度，但鉛鋅行業同樣存在供需重心相對集中的特點，明年的運行基礎逐步調整鞏固。
投資建議：我們給予行業“謹慎推薦”的投資評級。建議從兩條投資主線把握投資機會：第一，從供需角度關注投資機會。供應剛性、供需重心分離特點明顯的銅是首選；價格與供需匹配度較高的鋁也可關注，我們建議重點關注資源類個股如江西銅業、云南銅業、中國鋁業等；第二，建議從“有保有壓”的產業政策導向來尋找投資機會。“保”主線：中國具資源優勢的稀土、鎢、錫、銻等金屬，重點關注稀土行業絕對龍頭包鋼稀土、產業鏈一體化的廈門鎢業以及擁有金銻組合優勢的辰州礦業；“壓”主線：在淘汰落后產能高污染產能的背景下，關注節能環保產品附加值高的深加工類企業，如新疆眾和、寶鈦股份、云海金屬等。另外，在通脹背景下建議重點關注具避險保值特征的黃金行業，重點關注山東黃金、中金黃金。
風險因素：經濟二次探底的風險和寬松貨幣政策退出時點的不確定。
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